底部曙光将现 挖掘20只金股静待凤凰涅槃(3)

　　　　南方食品调研快报:经营步入正轨,费用下降提升业绩增速

　　南方食品 000716

　　研究机构：东兴证券 分析师：李德宝,焦凯 撰写日期：2013-07-26

　　事件:近期我们调研了南方食品,与公司领导就新产品开发、营销以及费用等情况进行了交流。

　　主要观点:

　　1.历史遗留问题已经基本解决,公司经营步入正轨。

　　2004 年公司成功重组原广西斯壮股份有限公司并借壳上市,但重组斯壮股份给公司带来很多业务纠纷,公司重组后就一直在处理这些纠纷,这导致公司收入增速放缓,费用高企。2013 年上半年原有诉讼已经基本处理完毕。我们认为这对于公司有两大利好:一是公司经营将会走向正轨,主营业务净利率有望恢复至15%左右。同时,未来公司还将聚焦黑芝麻深加工领域,着眼于黑芝麻的“黑营养”,把黑芝麻相关产品做大做强;二是可减少一部分费用支出, 之前,公司每年都计提1000 多万左右的相关费用,因此在诉讼完结之后公司费用将会相应减少1000 万左右。

　　2.定向增发基本完成,公司财务状况将大幅缓解。

　　公司去年5 月份发布增发公告,向大股东广西黑五类食品集团有限责任公司定向增发67,740,462 股募集资金4.5 亿元,主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。目前增发已经完成,4.5 亿元资金也已经到位,我们认为募集资金到位后一方面可推动控股股东与上市公司股东利益保持一致,更为重要的是可大幅缓解公司的财务状况,增发前公司大约有1.2 亿元左右的长期贷款,其中还包括一部分逾期贷款,所以募集资金到位后可为公司节约1000 多万的财务费用。

　　3.公司主力产品增长平稳,新产品芝麻乳增长势头强劲。

　　公司的主要产品为芝麻糊和芝麻乳。目前公司芝麻糊(包括爱心杯) 产品增长平稳,收入增速维持在20%左右。芝麻乳是公司2011 年开发的新产品,易拉罐装,主要是为解决芝麻糊产品的方便性和消费群体老龄化的问题。2012 年该产品为白色易拉罐装,但为了更加契合公司“黑营养”的产品定位,今年公司将产品包装换成黑色,并且重新定位于家庭消费和节日送礼。上半年公司已经聘请新的职业经理人和营销团队来负责该产品,下半年公司有望启动对“黑罐”芝麻乳新产品的广告宣传。总的来说,新产品营销团队上半年做了较多卓有成效的市场推广和渠道开拓的工作,这些将在下半年新产品的销售额上得到体现。上半年芝麻乳新产品销售额2000 多万,预计全年销售额可达7000-8000 万。

　　4.物流业务已经并表,可增加公司1000 万左右净利润。

　　公司于2013 年3 月31 日公告以人民币1.48 亿元收购黑五类食品集团持有的黑五类物流公司100%的股权。目前收购已经完成,上半年已经并表。该物流公司的主要业务有三部分:农副产品经营、白糖仓储以及第三方物流。收购完成后,物流公司的农副产品经营以及白糖仓储业务有助于降低公司原材料芝麻和白糖的采购成本,平抑其价格波动。第三方物流业务处于起步阶段,未来有较大的发展空间。物流公司的收入增速平12 年其收入规模为3.13 亿元,净利润为1078 亿元,因此并表后公司净利润可增加1000 万左右。

　　盈利预测与评级:

　　目前公司历史遗留问题已经基本解决,公司经营也逐渐步入正轨。短期来看,2013 年为公司盈利的拐点,主要原因为管理费用和财务费用的大幅下降以及物流业务并表带来的净利润增厚。长期来看,品牌虽部分老化, 但公司目前正在通过推广新产品来强化品牌的影响力,因此我们认为公司未来仍有较好的发展空间。预计2013-2015 年净利润增速为177%、62%和33%,EPS(摊薄前)为0.29 元、0.47 元和0.62 元,对应PE43 倍、26 倍和20 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。