券商评级：调整无须恐慌 23股逢低可大胆增仓(5)

　　华谊兄弟以6.72亿的预估价(支付现金4.48亿+发行股份761万股)收购广州银汉科技50.88%的股权,我们对此收购预案给予正面评价:1、预计银汉2013年净利润1.1亿元,且未来两年年均增长30%。华谊以12倍PE进行收购,不贵。同时,以部分发行股份和分三年有条件支付对价的方案收购有利于激励和稳定创意团队;2、银汉科技成立超10年,历经行业变迁和洗礼,团队稳定性相对较高。目前公司盈利能力较好,可持续发展前景优异。公司当前主打产品《时空猎人》仅上半年净利达到5310万,市场份额超过5%,位居行业第三。未来,基于自身较强的研发能力,依托华谊的资金、平台和内容支持,公司可持续发展前景可期;3、中国手游行业空间巨大,未来两年增速可能超过50%。该交易使华谊进一步深入手游领域,并将直接快速提升其营收和盈利能力以及现金流稳定性。同时,有益于其从电影、电视剧和手游等不同领域筑强内容业务,并提升各内容业务的协同效应;4、本次收购对手游行业影响积极,将为推动整个手游行业的快速良性发展做出贡献。

　　同时,收购银汉亦存在较大风险:1、由于银汉目前仅靠一款产品盈利,因此其未来的业绩和可持续发展具有不确定性。目前市场排名前五的手游公司除腾讯外多数仅依赖一款热门产品上位,但手游产品通常生命周期短,因此能持续开发出优秀新产品并推出丰富产品组合的手游公司才能长期胜出;2、银汉作为创意企业,且正处于手游业快速发展和人才竞争激烈的时期,无可避免地存在人才流失的风险。

　　上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。考虑华谊今年投资收益的增长,暂不考虑银汉带来的业绩提升,我们上调公司2013年EPS0.30元至1元,维持预测2014-2015年EPS为0.87和1.10元。在当前股价(28.55元)下,对应PE分别为29、33、26倍。我们长期看好内容产业的发展,并认为公司具备独到的选题和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时各内容业务的协同性将不断提升。按照“内容+渠道+衍生品”的思路,公司积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为综合传媒娱乐集团。维持公司“强烈推荐”评级,上调目标价至45元。

　　风险提示:大股东解禁风险;电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。