券商评级：调整无须恐慌 23股逢低可大胆增仓(2)

　　中国海诚:业绩符合预期,利润高速增长部分源于少数股东权益增厚

　　中国海诚 002116 建筑和工程

　　研究机构：海通证券 分析师：赵健 撰写日期：2013-07-24

　　事项:

　　中国海诚公告2013年中期业绩快报,收入28.97亿,同比增长11.44%;归属净利润7811万,同比增长32.75%;摊薄后每股收益0.38元。

　　点评:

　　业绩符合预期,前两年新签订单增长有限,2季度收入增速相对平淡,净利润的快速增长主要得益于去年少数股东权益收购的增厚。

　　2012年底,公司已全部完成少数股权收购,对下属子公司的持股比例全部变更为100%;去年上半年少数股东损益为778万,我们估计13年上半年子公司业绩同比增长20%,对应少数股东损益约为933万;剔除少数股东损益的影响后,上半年净利润同比增长约为16.9%。

　　股权激励对净利润的要求为:行权当年前3年净利润复合增长率不低于20%,即:2013年净利润要求以2010年净利润为基数,连续以20%的增速增长3年,因此2013年净利润要求不低于1.12亿,该利润指标较2012年实际净利润下降7.07%;同理2014年净利润要求不低于1.57亿,13-14年两年要求的净利润CAGR为14%,达到行权条件难度不大。公司2010-2012年的新签订单均维持在60-65亿之间,而目前下游造纸等轻工行业依然不景气,新签订单增长有限,更高的利润增速需要毛利率和费用率的进一步改善。

　　公司由国家轻工设计院整合而成,在轻工设计和工程领域占据主导地位。目前公司已经拓展了其他多种工程领域,并且逐步加大总包业务占比。公司内部的激励和整合、未来集团资源的有效配置以及海外业务的拓展都为公司提供了较大的成长潜力。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.78元和0.99元,给予公司13年18倍PE,对应6个月目标价格14元,继续维持“增持”投资评级。

　　主要风险:下游景气度下降;订单推迟风险;回款风险。