券商评级：筑底信号释放 23股买入时机已现(8)

　　公司向上修正了半年报业绩,净利润同比增速从前次预告的10%-30%向上修正至30%-40%,符合我们预期,比市场预期(增速27%)高。按业绩快报计算EPS为0.27-0.29元(回购前股本)。公司认为:营销网络建设见成效带来订单增加,以及产品结构优化是净利润超预期增长的主要原因。

　　大客户开拓取得成效,市场占有率提高

　　公司7月3日公告了4月底以来1000万元以上的大额订单共4.4亿元,占2012年收入的24%。我们认为公告说明其大客户战略取得成效。电梯行业目前基本上是同质化竞争,品牌和渠道是竞争的核心要素,大项目和大客户具有很强的品牌效应,是提高市场占有率的突破口。从这次中标的客户构成看,除了世纪金源等长期合作伙伴,荣盛发展等地产商也加大康力采购比例;从订单结构看,3000万元以上的项目有5项,金额占比71%,而其2012年第五大客户销售金额也仅3500万元,据此我们认为其大客户开拓成效显著。

　　《特种设备安全法》将对公司维保市场产生积极影响

　　我们认为:《特种设备安全法》2014年实施后,维保市场份额将向电梯制造企业集中;电梯保有量大的企业面对的维保市场蛋糕更大,直销比例高的企业更易将维保市场份额集中,这两类企业将最为受益。康力的直销比例约60%,电梯保有量约5万台。我们测算,如果自有品牌维保比例年均提高10个百分点,该公司新增维保收入将贡献收入增速5%左右。

　　估值:维持“买入”评级,目标价16元(基于VCAM,WACC7.4%)

　　从历史数据看,电梯行业下半年是收入确认高峰,上半年收入和利润占比约40%-50%。我们维持公司2013-2015年EPS0.63/0.76/0.99元(回购前股本)。