中报行情拉升序幕 8股迎业绩拐点(8)

　　报喜鸟:5月销售有起色,拐点有望出现在Q3

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张昂 日期：2013-06-18

　　本报告导读:5月销售有起色,拐点有望出现在Q3,“产品为王”时代下较高的自产率以及类直营的精细化管理模式推动公司内生增长。

　　投资要点:

　　我们认为公司终端销售情况进入稳定期,存货问题预计也能在三季度得到改善,公司类直营模式行业领先,该模式下存货风险可控,在行业回暖之时弹性更大,预计2013-2015年EPS分别为0.72元、0.87元和1.08元,给予2013年15倍PE,目标价10.8元,增持评级。

　　公司5月终端销售比4月明显好转,4月份特别差的主要原因在于北方天气的影响,预计6月份销售增速和5月持平,此外对外信用政策也重新收紧,例如加大了对加盟商的罚息力度,显示了公司对终端销售有更大把握。

　　我们判断下半年业绩有望恢复的原因是:1)销售转好:终端趋于稳定,且公司前两年开设的大店也进入回报期。二线城市已有180多个400平米的店,之前二线城市的店铺主要是做形象,效益不明显,但经过了两年时间这些大店也进入回报期;2)库存治理预计在Q3见效。Q1母公司6-7个亿库存,扣去原材料、圣捷罗、哈吉斯直营系统库存,报喜鸟品牌的库存有4个多亿。今年特价力度比往年大,去年特价八九千万,今年1-1.5亿,再算上需要二次发货的部分,实际库存将在Q3有明显下降,甚至需要为明年的特销货品补货。

　　今年是服装品牌降低外延扩张速度挖掘内生增长的转折年,公司最早开始“品牌+零售”模式,虽然2013年受所得税优惠到期影响净利润有所下滑,但“产品为王”时代下较高的自产率以及类直营的精细化管理模式都为公司寻找内生增长提供了稳定可靠的动力,长远来看公司业绩增长必定会快于行业平均增速,理应享有2013年15倍PE。