中报行情拉升序幕 8股迎业绩拐点(7)

　　卧龙电气:公司拐点确立,行业支形成

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2013-06-18

　　有别于市场的观点:经历两年调整,公司拐点已确立。收购ATB丰富公司电机产品线,填补高端产品空白,双方将在研发、采购、生产、销售各环节优势互补、整合协同,做强电机主业。公司在电机电控一体化的战略布局有望在新能源汽车、3D打印等新兴领域打开新的增长点。此外,原材料价格下跌、铁路投资大幅增长、蓄电池生产经营恢复及产能增加促变压器、蓄电池业务今年好转。

　　主动经营管理、原材料价格下跌促盈利能力大幅提升。12年铁路投资下滑、蓄电池行业环保整顿等多重不利因素影响,公司营业收入同比下滑20.31%。公司主动进行订单质量控制,选择承接利润率较高的订单,同时大幅度减少与主营业务无关且毛利较低的贸易销售,并加大附加值高产品生产和客户开拓力度,使得公司盈利能力大幅提高。2012年,公司整体毛利率水平比上年增加5.31个百分点,其中电机毛利率同比增加5.1个百分点;蓄电池毛利率同比增加2.82个百分点;变压器毛利率同比增加6.61个百分点。

　　收购ATB整合协同,做强电机主业。 收购ATB填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,同时借助ATB成熟品牌与销售网络,加快产品结构调整,加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移,大幅降低人力成本,并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。双方将在研发、采购、生产、销售各环节实现优势互补,发挥协同作用,做强电机主业。

　　变压器、蓄电池业务今年开始好转。今年前4月全国铁路固定资产投资完成额1109亿元,同比增长达23.78%,公司变压器产品结构调整已基本到位,随着原材料价格下跌以及铁路投资回升,今年公司变压器业务有望大幅减少亏损,逐步重回盈利轨道。公司蓄电池生产经营已经恢复正常,产能扩大至200万kVah。2012年5月,《铅酸蓄电池行业准入条件》颁布,大幅提高了行业准入门槛。公司将受益行业整合带来的订单、盈利双提升,预计今年业绩将实现恢复性增长。

　　盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.38、0.48元,考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.34、0.44、0.57元,对应15、12、9倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险