券商评级：耐心等待反弹 27股迎来配置良机(8)

　　公司下游客户主要是手机、电脑等终端厂商。去年收入的40%来自手机数码产品厂商,39%来自笔记本电脑。2008年-2012年,公司营收CAGR达到30%,而归属于母公司净利润CAGR为35%。近年来公司毛利区间在15%-20%之间,2009-2011年净利率保持在7.%-8.5%之间,但由于费用过多降至5.11%。

　　公司的成长路径:受益于国内智能终端高成长,学习曲线效果显现

　　(1)受益于国内智能终端高成长:公司的发展伴随国内智能终端的快速成长。公司此前客户定位于联想、华为、中兴、oppo、步步高、小米、酷派等国内智能终端厂商,成为国内智能终端厂商竞争力提升的受益者。根据Gartner数据,今年一季度,联想(10.15%)、华为(10.05%)、宇龙酷派(9.8%)智能机出货量在中国市场的份额排名仅次于三星,高于苹果。

　　(2)公司学习曲线效应显现,客户层级提升:公司多年的研发投入和客户开拓在今年逐步显现成效。公司的客户正在由国内智能机终端厂商向国际一线品牌迈进。

　　(3)台湾锂电池模组生产向大陆转移趋势已经形成:台湾厂商在笔记本电脑的锂电池组装领域占有优势,而在德赛背靠ATL进入苹果以后,大陆厂商逐渐在移动终端的锂电池模组生产领域获得竞争优势。在台湾锂电池模组生产向大陆转移的大背景下,公司有望获得更多订单。

　　手机数码类产品:伴随中华酷联快速增长

　　目前公司在手机数码类产品的主要客户是中华酷联等国内智能手机厂商。目前公司占联想手机50%左右的市场份额,按最乐观的情况,联想集团提出今年6000万智能机的销售目标,公司如果维持份额不变,锂电池出货量将达到3000万只。华为方面也预期今年智能机销售量将达到6000万台,虽然目前公司占华为份额不高,但依然将为公司贡献较多营收。

　　笔记本电脑/pad:亚马逊下半年新品推出将贡献营收,联想成为增量

　　Pad方面,公司去年主要客户是亚马逊,但今年受其影响出货量较少。我们预计今年下半年伴随亚马逊新产品的推出,将带动其对亚马逊的销售。另外,今年公司加大了对联想pad产品的开拓力度,有望今年贡献营收。

　　笔电方面,公司目前为多家笔记本品牌厂商提供代工服务,有望抢占台湾厂商的市场份额。

　　动力类:加大电动自行车和电动工具研发力度,打开未来增长空间

　　公司从事动力锂离子电池模组研发与制造已有五、六年的经验,已成为国内动力锂离子电池模组制造领域的佼佼者,同时对锂电自行车电池模组开发有丰富的经验。

　　公司致力于为客户提供动力系统整体解决方案(提供锂电池、电机、控制器等产品)。

　　公司加大在电动汽车、储能、电动自行车电机控制器等新产品研发与市场投入,预计电动工具、电动自行车锂离子电池产品销售还将持续增长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.52元/0.77元,对应2013-2014年PE分别为38/35x。我们看好公司在锂电池模组领域的后发优势,但鉴于估值较高,首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　终端产品销售不及预期;客户开拓不及预期