维C银翘片扑朔迷离 五只医药股或有风险(5)

　　华润三九:最新情况

　　华润三九 000999

　　研究机构：中银国际证券 分析师：焦阳 撰写日期：2013-05-17

　　最新情况:

　　华润三九(000999.CH/人民币30.01,买入)2012年实现营收68.9亿元,同比增长24.7%,实现归属母公司净利润10.1亿元,同比增长33.4%,实现每股收益1.04元,符合我们的预期。公司以中药注射剂为主的处方药业务增长50%以上,是公司业绩快速增长的主要动力;OTC业务也保持稳健增长,继续超越行业增速。

　　2013年1季度,公司营业收入达到18.3亿元,同比增长3.8%,实现净利润3.4亿元,同比增长10.2%,每股收益0.35元,略低于我们的预期,但整体仍保持在可接受的范围之内。

　　第1季度业绩低于预期的原因:公司2012年第1季度基数较高,是本期业绩低增速的主要原因。从销售情况来看,公司的处方药销售增长基本正常,OTC的纯销情况也比较正常,但3月份的OTC分销出现显著下滑。OTC分销下滑的原因主要有三个,一是2012年公司EPR系统4月份上线,为了避免系统不稳定对销售的影响,公司将2012年4月部分的销售工作提前到3月,造成了较大的基数偏差;二是2013年第2季度是新版GSP认证工作的密集期,部分规模较小的三级分销商存在无法通过的风险,二级分销商出于对资质和回款质量的考虑控制了对部分三级经销商的发货,影响了公司产品的销售;三是年初以来国家进一步加强了对商业流通领域发票的监管力度,此方面较不规范的经销商的经营情况受到了一定影响。我们认为,第一个原因同时也形成了2012年第2季度较低的业绩基数,第二、三个原因实际上是一个渠道去库存的过程,2013年后3个季度的渠道库存仍将逐渐恢复至合理水平,因此我们预计尽管公司第1季度业绩略低于预期,但就全年而言公司的业绩不会受到影响。

　　主要产品销售情况:第1季度公司的感冒系列产品销售低于预期,这与全国第1季度流行性感冒发病率降低25%有一定的关系。皮肤药和胃药品类在新品的带动下保持较好的增长,但三九胃泰受产能影响基本没有增长。基药品种正天丸的营销模式正在由消费者驱动转为基药市场拉动,因此销售额增长缓慢,但业务的盈利能力正在提升。中药处方药和抗生素业务增速都较为理想,我们估计在20%左右。中药配方颗粒业务的销售模式正在转变过程中,因此第1季度的增速并不理想,但预计全年的增速较2012年会有提升。

　　收购后的顺峰药业和桂林天和:顺峰药业的整合工作在2012年已完成,营销工作已转由营销中心统一负责。2012年顺峰药业收入在2亿元左右,实现5,000万的净利润,其中并表净利润4,200万元,增长较快,预计2013年将继续保持较快增长。桂林天和目前正在整合过程中,2013年的工作目标是实现平稳过渡,业务稳定增长,我们估计全年净利润在3,000-4,000万之间。

　　雅安三九的恢复情况:因地震短暂停产的雅安三九日前已全面复产,整体来看地震造成的直接损失约为700万元,部分品种影响供货约为15天。由于公司复产迅速,且产品通常有1-2个月的渠道库存,因此本次地震对公司的经营基本没有影响。但是地震的发生使得雅安三九的厂区以及在建的医药产业园的GMP认证工作受到影响,原计划无菌车间8月通过认证,现在看来将有所推后,但不会影响未来的生产经营工作。

　　维持买入评级:

　　我们维持公司2013-2105年1.315、1.666、2.111元的盈利预测,维持40.00元的目标价,相当于30倍左右2013年市盈率,维持买入评级不变。