特高压万亿投资将启动 五只概念股有望受益

　　特高压万亿投资待启 概念股有大幅受益的预期

　　中国西电1月1日发布公告称，公司中标国家电网浙北至福州特高压交流输电工程GIS项目，成交额10.85亿元。加上此前在国家电网浙北至福州特高压交流输电工程中标1000KV变压器7台及1000KV电抗器18台，成交额5.76亿元，公司累计中标金额达16.61亿元，占公司2012年营业收入的13.17%。根据生产周期，上述订单将在2014年完成，计入当年收入。

　　资料显示，2012年中国西电的营业收入为126亿元。2013年前三季度，公司实现营业收入91.7亿元，同比增长13.14%。近年来，中国西电特高压产品的年出货金额稳定在40多亿元，占收入比重的30%。而特高压产品由于技术壁垒高，毛利率高的特点，对公司的盈利能力贡献较大。

　　国家电网公司总经理刘振亚曾表示，从2013年起的8年间，该公司将投资超过3万亿元建设国家电网。到2015年、2017年和2020年，分别建成“两纵两横”、“三纵三横”和“五纵五横”特高压“三华”同步电网，届时公司经营范围内特高压输电能力将达到4.5亿千瓦。

　　有机构认为，西电东送作为我国重要的能源战略，十多年来在南方地区取得了长足发展，建设特高压输电工程是进一步推进西电东送战略实施的必然选择。在云广特高压成功运营3年的经验基础上，未来特高压直流输电工程建设有进一步扩容的强烈预期，因而A股上市的特高压概念股有大幅受益的预期。(证券时报)

　　中国西电 601179

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋,张晓莹 撰写日期：2013-10-30

　　业绩符合预期

　　中国西电披露1~3Q业绩:收入增长13%至92亿元,净利润扭亏至1.9亿元,录得EPS0.04元,符合预期。

　　走出泥潭,但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相对合理水平,但费用率同比持平、未见改善,最终净利润扭亏,但净利润率仅2.1%,仍低位徘徊,明显低于国内可比的变压器、开关等同业企业普遍5~10%的净利润率水平。

　　发展趋势

　　GE入股已在推动公司海外市场开拓,但见效需时间、需观察。

　　GE已完成15%股权战略投资,锁定10年,预计年内代表进入西电董事会。GE和西电产品结构接近完美互补,协同潜力大,西电旨在借力开拓海外市场,GE则可补上一次设备短板意在美国电网改造等海外成套电力设备市场的更大份额。目前,西电已开始承接因GE入股而带来的海外一次设备订单,同时也启动了更大规模的现有产品海外市场认证和机构设立,但预计今明年对西电业务的正面影响相对有限(预计2014年来自GE的订单占比低于5%)。

　　管理改善目前仍缺积极进展,GE入董事会仍支撑预期,但成效同样需要更多观察。西电主要订单中标价格和同行可比但利润率差距明显,然而,截止3Q,市场期待的西电费用率改善并未发生,未来关键性观察期将是GE代表进入董事会后的一段时间,目前,改善预期仍在,但存在不确定性,能否兑现管理改善的预期将是股价最大弹性所在。

　　在手订单较充足,盈利持续小幅回升可期,但走出低位需更多外部条件。公司目前在手订单约200亿,20~30%为相对高毛利的高电压等级产品,资产负债表趋于健康,今年4Q、明年仍将有较多高毛利产品交货,明后年盈利持续小幅回升可期,这也是管理层经营目标,但盈利走出低位仍需等待GE进入董事会带来的实质性管理改善,或理论上公司将受益的国企改革或电力系统改革进展。

　　盈利预测调整

　　维持公司2013~14年EPS预期分别0.07元、0.09元。

　　估值与建议

　　当前股价对应PB为1.0x,低于GE入股价格约24%,虽最差经营形势已过,但盈利能力低位徘徊,今明年PE达49x、36x不具吸引力,维持中性,建议积极关注海外市场开拓和管理改善进程。