断崖式杀跌之后重归冷静 精挑二十股可逢低介入(3)

　　伊利股份:股权激励行权有助于提升公司长期盈利水平和估值

　　伊利股份 600887

　　研究机构：瑞银证券 分析师：赵琳,王鹏 撰写日期：2013-06-13

　　事件:伊利公布股权激励行权超市场预期,摊薄总股本8.4%

　　伊利6月7日公布管理层剩余股权激励行权,行权总数为1.72亿股,行权价6.49元,行权后将摊薄总股本的8.4%。按照规定,管理层行权后一年内不得卖出及转让,且每年减持比例不超过持股数的25%,离职后半年不能转让。

　　点评:行权后管理层成为第一大股东,与股东利益趋于一致

　　我们测算如果股权激励全部行权,管理层持股总数将达1.92亿股,成为第一大股东,且与呼市投资合计占公司总股本18.7%。我们认为,股权激励有助于使管理层与股东利益趋于一致,且未来有逐步提高分红比例的可能。

　　影响:管理层与股东利益一致,有助于提升长期盈利水平和估值

　　我们认为股权激励行权后,管理层与股东利益趋于一致,体现高管对公司未来经营的信心,有助于长期盈利能力和估值水平的提升(历史forwm平均PE在20-25倍)。

　　估值:重申“买入”评级,12个月目标价38元不变

　　我们考虑了摊薄股本的影响后,将公司13-15年EPS从1.37/1.72/1.99元调整至1.26/1.58/1.82元。我们认为股权激励行权有助于提升公司的长期估值,故上调长期盈利假设,维持12个月目标价38元不变。我们的目标价对应13/14年PE分别为30和24倍。目标价基于瑞银VCAM工具得出,WACC假设为6.4%。