经济企稳态势再度确认 推荐20只股积极做多

　　伊利股份 600887

　　研究机构：长城证券 分析师：张勇 撰写日期：2013-09-02

　　公司作为乳制品行业龙头,收入增长稳健,随规模扩大,费用率下降以及净利率提升有空间。预计2013-2015年EPS分别为1.39元、1.64元和1.87元,对应PE分别为25X、21X、19X,维持“强烈推荐”评级。

　　要点:

　　业绩超出市场预期。公司上半年实现营业收入240.21亿,同比增长13.41%,实现归属于上市公司股东的净利润17.38亿,同比增长128.22%。 业绩大幅超预期的主要原因在于费用调整使得盈利数据有所失真:1)今年6月份股权激励计划行权,导致本期所得税费用减少4.91亿,本期净利润增加4.91亿;2)由于去年上半年奶粉报废损失3.66亿,减少去年同期净利润3.11亿;3)通过提高收入、控制成本费用等措施,本期净利润增加1.74亿。扣除前两项因素的影响,上半年净利润同比增长16.22%;再扣除非经常性损益,同比增长约28.36%,增速较为理想,与蒙牛的增速基本相当。

　　液体乳收入增长较快。分业务看,液体乳实现收入179.62亿,同比增长17.89%,增长较快,截至目前收入规模和增速都超过蒙牛。奶粉及奶制品的收入27.88亿,同比增长6.33%,目前已恢复至2011年同期的9成。冷饮产品实现收入28.11亿,同比略降3.4%。分季度看,2季度收入增长12.58%,较1季度略有下滑。

　　毛利率上升,费用率平稳。上半年公司综合毛利率提升0.84pct至30.9%,其中主要是液体乳毛利率提升1.66pct至28.53%,在原奶价格涨幅较大的情况下,高端奶增长较快、产品结构升级显著。销售费用率微升0.3pct至20%,其中广告宣传费(+17%)、销售人员薪酬(+25%)增速较快;扣除去年产品报废之后,管理费用率基本持平,其中职工薪酬和折旧修理费增长较快。由于公司上半年完成定向增发,财务费用有所减少。

　　下半年仍值得期待。近期高端液态奶价格有所提升,预计下半年公司收入增速将有所加快,毛利率压力亦将有所缓解。此外,随着婴幼儿奶粉行业整合进程推进,公司奶粉业务有望增长加快,目前收入占比仍然较小,然而奶粉业务较高的毛利率有望拉高整体盈利水平。

　　风险提示:原奶成本大幅攀升、食品安全问题等。