18只个股筹码高度集中 越跌越买(4)

　　3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料，公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司已经开始为国内外客户提供3D打印服务，但限于市场还处于开拓期和公司产能不足，短期内难以贡献业绩。按照公司的测算，一台打印设备满产可以实现营业收入3000万元，按照毛利率50%，净利率30%测算，可以贡献净利润900万元。另外，公司也在积极研发3D打印材料，由于每台3D打印机仅提供几种标准材料，难以满足不同客户对材料的需求，而且目前的打印材料主要依赖进口，基本被海外企业垄断。目前公司进口的制粉设备已经到位，公司进口的设备主要用于研发钛粉。

　　按照国际行业龙头-美国3DSystems的成长经验来看，打印材料和打印服务是公司业务中增长最快、市场容量最大的业务。2007年~2011年3DSystems打印材料的营收由0.61亿美元增长到0.71亿美元，打印服务的营收由0.36亿美元增长到0.93亿美元，打印服务的年均复合增速高达27%，公司的综合毛利率约为43%。根据3DSystem的预测，到2016年全球3D打印的市场容量将高达30亿美元，年均复合增速在17%以上。

　　我们认为公司3D打印业务定位准确，重点发展打印材料和提供打印服务，随着国内3D打印市场的逐步成熟，公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势，逐步打开市场空间。另外，公司研发团队实力雄厚，在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平，强大的研发团队为公司3D打印业务的发展提供了有利支持。

　　2.铝合金复合材料产能提升，带动业绩增长

　　公司是国内铝合金复合材料领域的龙头企业，是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。目前总产能7.5万吨，公司计划通过募投项目将产能提升至20万吨/年。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域，公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货，预计到2016年全球汽车市场对铝合金复合材料的年需求量将达到90万吨以上。目前公司铝合金非复合、复合材料的单月销售量在6000吨左右，预计全年销售量在7.0~7.5万吨之间。

　　在铝合金多金属复合材料领域，公司自主研发的铝钢复合板应用于国内电站空冷机组，实现进口替代，并与德国Wickeder展开竞争。未来随着公司募投项目产能的逐步释放，公司将在汽车、空冷电站、厨卫等领域与Wickeder公司展开激烈竞争，我们相信公司能够在很多领域实现进口替代，占据更多的市场份额。

　　如果2012年到2015年每年新增火电装机容量4，000万千瓦，坑口电站比例从2012年的65%逐年提高5%，坑口电站采用空冷系统的比例从85%提高到100%，直接空冷机组占总空冷机组的65%，每MW空冷机组需要铝钢复合材料1吨，那么到2016年，国内电站空冷系统对铝钢复合带材的需求量将达到5.5万吨。

　　3.公司业绩预测

　　公司募投项目预计于2015年全面达产，届时公司总产能将提升至20万吨/年，其中铝合金非复合材料5万吨/年、铝合金复合材料10万吨/年、铝钢复合材料2万吨/年、轴瓦材料2万吨/年、厨具(不锈钢-铝-不锈钢)1万吨/年。

　　随着公司募投项目逐步建成达产，未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解，并实现产业链的横向延伸。预计公司2013~2014年EPS分别为:0.85元和1.48元，对应的PE为27倍、15倍，公司估值水平与铝加工行业平均20倍的估值相比偏低。另外，公司3D打印业务已经步入高速增长阶段，公司同时发力3D打印服务和打印材料制备两大业务，3D打印服务有望在今年贡献收入。随着行业的不断成熟，3D打印业务将支撑公司业绩的战略发展，给予公司2013年32倍PE，目标价:27元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:

　　1)公司募投项目进度低于预期

　　2)公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑