18只个股筹码高度集中 越跌越买

　　智飞生物:专注主业的疫苗企业

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强，邹敏，陈宁浦 日期：2013-05-07

　　2012与2013Q1扣非增长14.62%、14.91%:2012年营收7.65亿元，同比增长21.61%；扣非净利润1.83亿元，同比增长14.62%，折合EPS为0.54元，显著低于我们的预期0.68元。经营活动产生的现金流量净额1.13亿元，同比减少48.97%，销售代理产品规模增长需要预付购买费用增加所致。

　　2013Q1营收1.85亿元，同比增长33.18%；营业利润为0.48亿元，同比增长13.36%；利润总额为0.48亿元，同比增长14.11%；归属于公司普通股股东的净利润为0.41亿元，同比增长14.91%，折合EPS为0.1元，略高于我们一季报业绩前瞻中的预测(10%增长)。

　　业绩整固期即将结束:前两年是公司主动调整整固期，业绩也一直低于市场预期，主要原因有:老产品四价流脑、代理Hib、代理减毒甲肝市场增量有限、竞品增加毛利率下滑，新增产品仍然处于市场开拓期，代理23价肺炎疫苗(收入1.5亿元)、灭活甲肝疫苗(停止代理默克麻腮风疫苗，增加代理灭活甲肝疫苗)，毛利率偏低，仍然需要不断投入开拓市场，需要用高收入来拉动利润。

　　新产品上市、研发推进协同股权激励:公司自主研发的Hib疫苗上市，公司整体毛利率开始提升。在研产品有实质性推进，重磅产品预计于明年初上市。股权激励计划统一管理层与核心技术人员同公司长远发展利益。

　　投资建议:我们预测公司将逐步退出兰州所Hib产品的代理，2013-2015年收入增速为-4.8%、12%与36%，净利润增速分别为24.1%、41.5与48.2%，下调EPS为0.68、0.96与1.42元(原预测2013-2014为0.96与1.20元)，业绩呈加速成长态势，维持公司增持-B的投资评级，考虑到估值基期的前移以及最具成长性的疫苗企业的良好预期，我们上调公司12个月目标价为40元(原目标价36元)。

　　风险提示:与默克公司合作的不确定性；新产品报批过程中的不确定性。