券商评级：爆发性行情稍作调整 27股逢低可大胆增仓(2)

　　搜于特:大行业小企业,创新支撑成长

　　搜于特 002503 纺织和服饰行业

　　研究机构：日信证券 分析师：王兵 撰写日期：2013-05-24

　　投资要点

　　创新战略:最核心的优势。公司清晰、明确、率先定位三四线市场的战略,完全颠覆了传统主流品牌休闲服装的战略定位,成为行业第一个“吃螃蟹”的创新者,“蓝海”市场轻装上阵。传统强势休闲品牌实行渠道由一二线城市向三四线城市下沉、并试图各级别城市全覆盖,在高度细分的服装消费领域,我们认为这种全覆盖的定位战略面临明显困境。

　　创新行业:大行业小企业。我们认为,劳动力成本上涨是把“双刃剑”,低端制造“没落”,低端消费“崛起”。从大趋势上,我们长期看好居民收入快速增长和低端消费升级带来的投资机会。在公司的目标细分市场上,几乎没有单一品牌有很大的影响力,蓝海特征明显,市场及渠道空间根本不是问题。

　　创新渠道:扁平化与多元化。三四线市场分散,消费偏好差异大,公司通过加盟模式,能够实现本地化快速扩张。与国内很多服装企业以区域加盟和区域代理为主不同,公司的加盟渠道全部采用单店加盟的模式,渠道更加扁平化,利于渠道长期管理和控制,相对来说比较适合长期稳健的可持续发展。

　　创新管理:支撑核心战略。公司实行面料统一采购的委托加工模式,有效降低综合成本,保持价格和质量优势的均衡;同时,通过控制上游部分供应链流程来提升反应速度。我们认为公司颠覆行业、创新自主面料采购的策略主要是通过践行“合作共享”理念,建立起从供应商到消费者的“产业链价值”竞争优势。公司2012年适时主动提出内部管理升级,志在长远可持续发展;2013年,借经济及消费大势低迷之际,提升单店运营能力,为将来继续高质量的外延扩张做准备。管理升级,是企业由小到大的必经之路。

　　创新支撑成长,寄望穿越周期。经济及消费低迷对加盟商信心短期有一定冲击,但我们认为不改公司仍处快速成长期的判断,大行业小企业,未来公司规模和市值仍有很大的上升空间。相对2012年1784家店、16个亿的收入,我们认为4000家店、50个亿的收入是公司发展的第一层目标位,空间仍然广阔。预计2013-2015年EPS分别为0.81/1.11/1.52元,PE分别为17/12/9倍。考虑到目前公司股价已经反应了下半年收入小幅放缓的预期,我们认为,相对于公司创新战略带来的长期增长空间,公司当前估值具备明显的吸引力。因宏观经济及行业低迷导致的股价回调即是战略性买入良机。维持“推荐”评级。

　　风险提示:(1)经济及消费持续低迷,进一步打击加盟商信心,影响公司短期业绩超预期;(2)内部管理及终端提升不及预期;(3)一二线城市休闲服品牌渠道下沉超预期,三四线市场商业地产租金持续增长;(4)网购快速发展,对中低端休闲服装的线下销售冲击超预期。