券商评级：后市小心逼空行情 26股现绝佳买入机会(9)

　　贝因美:改善管理体系优化渠道布局

　　贝因美 002570 食品饮料行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：王鹏,赵琳 撰写日期：2013-05-23

　　管理升级有望推动公司迈向快速增长轨道

　　我们看好公司在组织架构(管理矩阵化,导购客服化)、激励机制(业务人员考核细化)、经销商管理(分渠道分品类差异化)上的改善,通过资源整合提升营销效率,有望推动公司迈向快速增长轨道。

　　公司婴童渠道占比低于行业,未来有较大提升空间

　　12年,婴幼儿奶粉行业整体销售中,婴童渠道占比已经提升到42%左右,而公司婴童渠道占比仅为30%左右(包括直营和经销商),因渠道中仍充斥着各类贴牌产品。我们认为公司通过组织架构调整,加大对婴童渠道资源配置,凭借其品牌优势和优质消费者服务,有望不断提高婴童店销售占比。我们认为13年公司会加快门店扩张,提高会员店和直供门店销售占比,来自婴童渠道的收入增速有望达到40%,快于30%的平均收入增速。

　　产品结构升级将有效缓解成本压力

　　公司1Q13毛利率较去年同期下降一个百分点,主要是因为成本上升所致,我们认为,公司13年完全可通过产品结构提升来有效缓解成本压力(公司2H12推出了OPO配方奶粉,今年还将陆续推出各渠道的新产品)。我们预计,随着毛利率较高的新产品占比不断提升,公司未来毛利率将稳中有升。

　　估值:重申“买入”评级,12个月目标价34元

　　我们维持公司13/14/15年1.13/1.39/1.67元EPS预测,并重申“买入”评级,12个月目标价34元(基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.3%),分别对应13/14年PE为30倍和24倍。