“超级纤维”横空入市 7股被低估(5)

　　国瓷材料:MLCC销量增长无忧,微波介质空间巨大

　　国瓷材料 300285

　　研究机构：平安证券 分析师：陈建文,鄢祝兵 撰写日期：2013-04-26

　　事项:近期我们参加国瓷材料2012年年度股东大会,与公司管理层交流最新经营情况和未来发展长期规划,同时我们参加了2013中国电容器与电阻器展览会,对整个电容器行业发展进行深入了解。

　　平安观点:

　　公司产品性价比优势明显、市场声誉高

　　随着智能手机出货量的迅速增长以及智能手机的价格下降,一方面MLCC需求量增长迅速,另一方面作为手机主要配件的MLCC价格趋势向下,倒逼MLCC厂商不断寻找质优价廉的MLCC配方粉生产商,以缓冲成本压力。目前MLCC电子陶瓷材料的生产主要集中在日本、美国、中国台湾,其中日本占全球市场份额的75%。而国瓷材料为全球仅两家可以用水热法生产高纯纳米钛酸钡粉体(MLCC配方粉核心原材料)之一,公司MLCC配方粉技术全球领先,较日本同质产品价格低30~50%,价格优势有助于公司顺利开拓市场,另外通过草根调研展会得出,公司产品质量在下游电容器行业客户中有口皆碑。目前公司产品已全部通过下游MLCC前十大厂商的认证,预计未来产品全球市场占比将不断提升。

　　2013年原有客户需求量继续增加,新进客户有望放量

　　2013年三星电子制定智能手机、平板电脑等出货量目标较2012年分别增加86%,100%。

　　公司作为三星电子溯源供销商,将持续受益三星电子产品的热卖,据非官方估计2012年公司占三星电机采购占比约为10~15%,预计未来占比有望提升至30%左右;草根调研得知公司国内下游客户,2013年MLCC产量也将有较大提升。同时由于公司市场声誉提高、销售宣传力度的加大以及产品品质的不断提升,公司客户基础不断扩大,2012年新增6家客户;2012年公司实现MLCC系列材料销量2,494吨,同比增长48%。2013年公司将继续扩大海外市场,重心在日本、台湾、美国等市场,同时发掘国内优质客户,公司客户群将进一步扩大。随着日本村田、台湾国巨等客户需求量逐步释放,预计公司MLCC系列产品2013年销量将突破3400吨以上。

　　2013年微波介质材料对业绩贡献将有较大的增长

　　公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目。2012年公司实现微波介质材料销售261万元,随着产品认证周期完成到逐渐放量的过程,预计2013年公司微波介质材料贡献利润将有较大的突破。同样微波介质材料存在较高的行业技术壁垒,预计毛利率可持续维持在50%以上。

　　2013年公司新增1500吨项目将实现达产

　　公司MLCC系列材料新增1500吨产能已于1季度对业绩逐步实现贡献,预计随着新增产能的逐步释放,2013年底前公司将实现达产。届时公司产能瓶颈限制将大幅得到缓解,保障公司2013~2015年业绩实现高速增长,且公司不断通过技改提升产能,预计MLCC材料系列最终生产量达到4000~5000吨/年左右。

　　2013~2015年预计公司持续高速增长,维持“强烈推荐”评级

　　我们认为2013~2015年公司业绩仍将大幅增长,主要原因:1)、公司所处行业技术壁垒较高,未来5年内很难出现新的竞争对手,公司与现有竞争对手产品相比性价比优势明显;2)、公司产品议价能力强,可维持较高的毛利率,2013年1季度产品毛利率较去年同期上涨0.11个百分点;3)、2013年公司新建1500吨产能将将逐步释放产能,大幅缓解产能瓶颈,带动公司业绩高速增长;4)、公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目。预计2013年公司微波介质材料贡献利润将进一步扩大。

　　公司下游客户认可度高,市场开拓顺利,我们上调公司2013年EPS到1.42元,上一次预测2013年EPS为1.31元,维持20

　　14、2015年EPS分别为1.97元、2.81元的预测,最新收盘价对应2013~2015年PE分别为28.8、20.4和14.3倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1、经济大幅下滑超预期,电子消费品大幅萎缩;2、日元大幅持续贬值,公司竞争优势减弱;3、新客户开拓进展低于预期。