商务部维护生猪价格稳定 可布局相关六只个股(6)

　　通威股份12年报点评:总体积极向上,但有瑕疵

　　通威股份 600438

　　研究机构：第一创业证券 分析师：赵吉龙 撰写日期：2013-04-18

　　事件:公司于4月15日晚间发布2012年年度业绩报告,其报告期内归属于母公司所有者的净利润为9596.87万元,较上年同期增14.64%;营业收入为134.91亿元,较上年同期增16.29%;基本每股收益为0.1396元,较上年同期增14.61%。

　　点评:2012年的业绩恢复低于预期,但已经酝酿继续向上的种子。

　　积极因素之饲料业务振兴:2012年公司实现饲料销售371.67万吨,较上年同期增长22.22%,其中水产饲料销售212.48万吨,较上年同期增长29.43%。

　　饲料毛利率为8.76%,较上年同期增长1.19个百分点。

　　我们很看重公司饲料业务销量和毛利率两指标的双增,认为通威股份业绩大反转的基础渐渐牢固。我们的理由是双寡头行业的竞争双赢。通威股份2012年起的系列变革动作源于海大集团2010年来的持续发力,水产双雄在竞争中共成长。资本市场宠儿的海大集团(002311.sz)的饲料业务2011年毛利率为8.92%(通威8.76%),2012年水产饲料销量预计为210万吨上下(通威212.48万吨)。所以,通威股份2012年基本压制海大集团的气势,饲料业务2013年惯性增长仍可期待,我们乐于给出25%的增幅。

　　消极因素之食品业务低迷:2012年公司食品加工业务营业收入8.47亿元,较上年同期减少5.45%,毛利率为0.75%,较上年同期减少1.14个百分点。

　　如果按照7%的三费测算,公司食品加工业务亏损约6000万左右,我们认为这是通威股份与海大集团盈利能力的重大差异。实践证明延伸下游产业链并不是公司的强项,资本市场乐见公司的瘦身与专注。

　　不可预知因素之销售费用:2012年公司销售费用占比3.69%,较上年同期增长1个百分点,增加销售费用1.86亿元。

　　我们认为公司销售费用剧增情有可原,其来自三方面:1)伴随服务营销的业务人员扩充;2)央视等的广告投放;3)通威集团30年庆典。我们希望2012年销售费用高投入能带来公司2013年业绩的惯性增长。

　　盈利预测:预测通威股份2013-2015年营业收入分别为157.04亿元、179.26亿元和214.87亿元,增速为16.41%、14.15%和19.87%;归属于母公司净利润分别为1.45亿元、2.29亿元和3.4亿元,增速为50.9%、58%和48.4%;

　　对应EPS分别为0.21元、0.33元和0.49元。我们维持通威股份“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)公司经营调整低于预期;2)水产品价格过低