商务部维护生猪价格稳定 可布局相关六只个股(5)

　　12年公司对外销售生猪84.9万头(其中种猪4万头、仔猪51.9万头、肥猪29万),略低于我们预期。(我们之前预计2012年公司出栏量达100万头,实际对外销售量在90万头左右)。主要原因是:一、在去年下半年,尤其是四季度公司加大自繁自养量,在仔猪生产场周围不断新建育肥场。公司不断增加的养殖场需要从内部调拨。一方面仔猪价格处于低位,公司主动减少外销比例,增加向公司内部育肥场的调拨数量。内调的仔猪养殖利润不能反映到当期,向后延迟释放。

　　(四)、13年公司继续扩张产能期待11月份猪价上涨

　　2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。

　　在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止12年年底,目前公司能繁母猪存栏量已过8万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。

　　当前已处于深度亏损期,预计未来3个月猪价仍将在底部区域继续振荡,我们预计猪价最早于今年11月份开始上涨,若今年能繁母猪淘汰进度缓慢,不排除猪价将于明年4、5月份才能反转。正邦科技13年业绩仍将继续下滑。

　　3.投资建议

　　我们认为在没有看到能繁母猪存栏有大幅下降或者没有出现大幅淘汰母猪的情况出现之前,股价很难出现趋势性的机会。根据我们之前的判断,如果不出现意外的情况(如大量的疫病或者禽流感的爆发使得对猪肉需求大幅增加等因素),猪价会在5-6月份开始筑底,11月份开始上涨。因此在半年报业绩风险释放之后,可以在三季度关注左侧投资机会。

　　我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.13元/0.39元/0.77元,对应PE为59×、20×、10×。给予“谨慎推荐”评级。

　　风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加