商务部维护生猪价格稳定 可布局相关六只个股(3)

　　顺鑫农业:白酒快速增长业绩略超预期

　　顺鑫农业 000860

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2013-04-24

　　事件

　　公司公布2013一季报

　　一季度实现收入26亿,同比增长4.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1亿,增长25.64%;扣非后净利润1亿,增长25.45%;EPS为0.24元,略超预期。

　　简评

　　白酒保持快速增长占比提升猪价下跌肉类占比下降

　　一季度收入增长4.5%,由于12年收入增长30%,且元旦春节两节期间备货良好,估计一季度白酒收入增速在30%左右,未受反腐和限酒显着影响,中低端产品和外埠市场增长较快,白酒收入占比提升。预收款较年初增加3.8亿达到10亿,主要是白酒预收款增加所致。

　　屠宰业务由于猪价下降,估计整体收入同比下滑,猪肉收入占比下降。但猪肉和生猪价差拉大,所以屠宰业务的盈利能力应有所提升。

　　毛利率和费用率均大幅提高净利率稳步提升

　　一季度毛利率为40.14%,同比提高14个百分点。营业税率和销售费率也明显上升,分别提高6个点和7.7个点。我们认为主要是白酒快速增长占比提高,所以综合毛利率更接近白酒水平(12年为51.5%),也使得营业税及附加大幅增加。一季度销售费用达到4.1亿,已超过去年上半年水平,主要是白酒销售加大各地市场拓展力度所致。贷款利率下降使得财务费率下降0.7个百分点,财务费用得到控制。毛利率和费用率相抵扣使得净利率同比提高0.67个点为3.98%。

　　盈利预测:在行业景气度向下的背景下,公司白酒逆势保持快速增长,一季度经营情况好于预期。我们中长期推荐公司的逻辑没有变化,公司白酒业务稳定成长,地产项目预计下半年销售实现扭亏,带来整体业绩拐点。我们给予13年白酒20倍目标P/E,预测白酒13年EPS为0.75元;给予肉类及种猪业务25倍目标P/E,预测13年EPS为0.13元;给予地产及建筑业务8倍目标P/E,预测13年EPS为0.2元,各业务业绩加总抵消总公司费用,预测13年整体EPS为0.81元,分拆估值加总后目标价20元,维持“买入”评级。