商务部维护生猪价格稳定 可布局相关六只个股(4)

　　正邦科技:猪价低靡、养殖扩张过快致业绩大幅下滑

　　正邦科技 002157

　　研究机构：银河证券 分析师：吴立 撰写日期：2013-04-27

　　1.事件

　　正邦科技今日发布12年年报、13年一季报,2012年公司实现营业总收入136.27亿元,同比增长26.08%;实现利润总额1.07亿元,同比下降48.42%;实现归母净利润8,033.50万元,同比下降36.34%;EPS为0.19元,同比下降34.48%。2013年一季度,公司实现营业收入34.69亿元,同比增长25.5%,归母净利润2113万元,EPS为0.05元,同比下降44%,大幅低于我们预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、12年业绩同比大幅下滑36%

　　12年业绩大幅低于预期的主要原因是一、四季度仔猪价格低靡,养殖业务利润环比大幅下降,而公司服务部(公司+农户)合作业务因管理问题出现亏损。二、公司主动调节仔猪外销与内调比例,延迟释放利润。三、公司扩张速度过快,期间费用超预期增长。另外,公司4月23日发布业绩修正公告,由于借款费用资本化的事项进行了审慎评估和测试,将不满足资本化利息条件的利息调增为财务费用,净利润较业绩公告时下调了3223万元。

　　(二)、四季度仔猪价格低靡养殖业务不挣钱

　　据我们了解,12年四季度江西地区养殖户补栏积极性较低,仔猪价格在360-450之间振荡运行。正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。我们预计正邦科技12年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。

　　(三)、公司增加内调仔猪比例利润延迟释放