轨交审批权下放 六股或将受益地铁建设潮(6)

　　中国重工：产品结构继续优化

　　事件

　　公司发布2012 年报和2013 年一季报。

　　简评

　　年报业绩略低预期

　　2012 年，公司实现营业收入585.01 亿元、同比下降9.72%，实现净利润35.77 亿元、同比下降28.74%，基本每股收益0.24 元，利润分配预案10 派0.645 元。公司业绩略低预期。净利润下滑幅度大于收入下滑，主要是由于毛利率同比下降1.41 个百分点，由于汇兑损益减少、财务费用同比增加15635 万元、期间费用率同比提高0.91 个百分点等。

　　产品结构继续优化

　　2012 年，公司造船收入275.99 亿元、同比下降32.76%，造船、修船和舰船装备收入占比63.94%、同比大幅下降19.33 个百分点；海油工程收入73.23 亿元、同比大增606.07%，占营业收入比重12.62%；能源交通装备及其他实现收入127.07 亿元、同比增长62.4%，占收入比重21.89%。2012 年，非船业务(海工、能源交通装备等)占营业收入比重34.51%，同比提高20.83 个百分点。

　　从承接订单结构看，2012 年新接订单554.06 亿元、同比增长3.23%，其中海油工程36.82 亿元、能源交通装备274.28 亿元，两者之和占总订单比重56.16%；公司未来产品结构将继续优化。

　　世界新船订单快速复苏

　　我们认为：2013 年世界新船订单复苏、造船业绩最差时候未到、造船股价表现与新订单相关而不是和业绩相关。从2012 年底开始，世界新船订单已经呈现出复苏的迹象，12 月世界新船成交480.66 万载重吨、环比增长1.33 倍、创下年度第二高成交量；2013年1 季度世界新船成交2058.26 万载重吨、同比增长43.77%。

　　军品订单快速增长、集团注入还有较大空间

　　去年，公司军品收入占营业收入比重8.31%，承接订单金额554亿元没包括军用舰艇；我们预计自去年初以来，集团承接国内外军品订单在几百亿元。2012 年，公司收入、净利润、年底净资产分别占集团的33.41%、55.25%和52.52%，整体上市还有空间。

　　盈利预测与估值

　　我们预计今年很可能启动第四步资产注入，而且方案会好于先前市场预期。我们预计2013～2015 年分别实现每股收益0.28、0.32和0.43 元，维持7.5 元目标价和“买入”评级。(中信建投)