轨交审批权下放 六股或将受益地铁建设潮(3)

　　中国南车：订单延迟的负面影响体现

　　订单延迟的负面影响体现

　　动车组招标延迟的负面影响已在一季度体现

　　中国南车一季度净利润同比下降24%，主要由于动车组在手订单不足以及新订单招标一再延迟。虽然一季度营业收入同比增长3%至197亿元，但增长主要由毛利率较低的物流相关业务带动，我们估计动车组收入同比下降约50%至30亿元左右，机车收入同比约持平。毛利率由去年的17.8%下降至15.6%。

　　二季度盈利前景仍不明朗，预计下半年业绩将得到新订单支撑新订单延迟至二季度尚未公布，令人失望。但是，我们相信订单拖延是因为原铁道部改革带来的人事变动，而非资金或需求问题。由于公司目前动车组在手订单已基本交付完毕，我们认为二季度的产能利用率仍将处于低水平，盈利前景不明朗，但预计今年下半年业绩将得到新订单的支撑而大幅反弹。

　　下调2013年盈利预测，预计2014年增速反弹

　　我们最近一次的公司更新报告日期是2012年10月25日，之后的半年公司被列入瑞银限制研究名单。我们在本报告中更新我们的盈利预测。由于新订单延迟，我们将2013-15每股盈利预测由0.38/0.45/0.52元下调至到0.32/0.38/0.43元。我们仍然预计2014年盈利将同比增长19%，由于新订单的交付以及2013年底新开通高铁线的新增需求。

　　估值：维持“买入”评级，下调目标价至5.46元

　　我们将目标价从6.14元下调至5.46元。新目标价5.46元基于贴现现金流模型(WACC8.7%)。考虑到近期新订单招标的启动可能会形成催化剂，我们依然维持“买入”评级。(瑞银证券)