机构内参强推买入 13只股望成本周黑马(9)

　　华鲁恒升：产能扩张推动持续增长

　　投资建议：

　　维持盈利预测，预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.66 元、0.77 元和0.92元，当前股价对应的PE 为10.0 倍、8.6 倍和7.2 倍，公司今年有多个产品投产带来业绩增长，并有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持“强烈推荐”评级。

　　要点：

　　业绩略低于预期：公司发布一季报，2013 年一季度实现营业收入17.31亿，同比上升28.11%；归属于上市公司股东的净利润0.97 亿，同比上升22.25%；实现每股收益0.10 元，同比上升22.89%。略低于我们与市场预期。

　　费用率有所提升，尿素价格同比持平：2012 年公司醋酸、己二酸与硝酸投达产，构筑了今年一季度收入的增长。从产品价格来看，我们测算一季度尿素平均出厂价为2235(大颗粒)/2139(小颗粒)元/吨，与去年同期基本持平；但DMF(华东均价5712 元/吨)同比下滑4%，加上项目完工转固利息费用化导致财务费用率与运费上升导致的销售费用率上升，因此利润增速小于收入增速，也是业绩略低于预期的原因。

　　2013 年两个新项目建成投产，DMF 等部分产品景气有望回升：2013 年公司醋酸节能新工艺改造项目将完工，而10 万吨三聚氰胺、20 万吨多元醇将建成投产贡献业绩。另一方面，DMF 等已有产品处于景气底部已久，一季度部分厂家提价或将促使其复苏。公司目前有25 万吨产能，静态测算价格每上涨500 元/吨，增厚EPS0.10 元。长远来看，公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块，盈利能力不断提升。

　　乙二醇项目是未来又一亮点：公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台，有近百人的煤质乙二醇研发团队，目前仍处于不断改进工艺的过程，后续随着5 万吨及更大产能项目的稳步推进，产品效益将逐步显现，并有望大幅提升估值水平。

　　风险提示：乙二醇等项目进一步运行情况不达预期，尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。(长城证券)