华联股份:大股东参与增发,财务费用压力有望缓解
低基数下的业绩高弹性。若剔除非经营性损益项目,2012 年及2013 年1季度公司经营性利润分别同比增长123%和46%。我们认为,2012 年公司业绩快速增长主因在于:1)北京天时名苑、天通苑项目试营业,贡献当年租金收入约9700 万元;2)购物中心咨询业务收入增加6440 万元。公司2011 年营收仅为6 亿元,而公司未来储备门店充裕,若保持每年5-10家新开店,公司有望持续享有规模基数低、成长空间大带来的业绩高弹性。
毛利率有望维持高位,费用压力依然较大。2012 年毛利率同比提升11 个百分点至54%。我们认为,尽管已有项目调整改造、新开项目培育期内亏损会影响公司单季盈利能力。但长期来看,随着公司已开业项目平稳提租以及新开业门店步入业绩快速增长期,公司毛利率有望维持在高位水平。2012 年费用率同比提升2 个百分点至42%。我们认为,公司未来几年新开店带来的人工、广告、水电费开支依然较大,同时公司目前长短贷约27 亿元,短融券6 亿元,账面现金10 亿元,财务费用压力依然较大。
非公开发行预案利好公司长期发展。本次非公开发行股票募集资金投资项目完成后,公司经营购物中心数量将由22 家提升至35 家,自有物业数量由9 家提升至14 家。我们认为,尽管短期非公开发行会摊薄公司业绩,但中长期来看,本次公开发行对公司有三点利好:第一,扩大网点分布,提升品牌影响力;第二,筹募资金到位后,现金流压力有望得到缓解;第三,大股东参与增发,彰显对公司未来发展的信心。
投资建议:不考虑增发摊薄股本的影响,我们预计2013-2014 年EPS 为0.07 元和0.15 元,对应目前股价PE 为41 倍、20 倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。(长江证券)