机构内参强推买入 13只股望成本周黑马(10)

　　桂林旅游：期间费用大幅增长，1季度亏损幅度同比扩大

　　桂林旅游(000978.CH/人民币6.04, 持有)2013 年1 季度实现营业收入8,500 万元，同比下降0.01%，实现净利润-2,767 万元，亏损幅度同比去年同期的-1,489万元大幅扩大；实现扣非后净利润-3,562 万元；实现每股收益-0.077 元，业绩低于预期。公司业绩下滑的主要原因是桂林本地景区客流增长不佳、期间费用(销售费用+管理费用)大幅增加、井冈山经营业绩下滑带来的投资收益下降等。不考虑地产业务，预计13-15 年每股收益为0.22 元、0.26 元和0.31元。我们认为公司旗下多个景区仍处于建设期和培育期，短期业绩贡献乏力，费用高企将大幅侵蚀利润。维持持有评级。

　　投资要点：

　　1. 期间费用大幅上升，盈利能力大幅下降：2013 年1 季度，公司销售费用率从去年同期的2.98%上升到当期的6.76%,主要是本期公司加大促销力度，景区宣传促销费用增加；管理费用率从去年同期的32.78%大幅上升到本期的47.13%，主要是按政策上调职工收入标准、社会养老保险缴费基数及考核发放2012 年度部分超产奖，使人工成本同比增加；财务费用率从去年同期的9.94%上升到当期的10.08%；公司毛利率从去年同期的32.96%下降到本期的27.53%；净利率从去年同期的-17.50%下降到本期的-32.55%。

　　2. 参股的井冈山旅游公司经营业绩未见改善、投资收益下滑：投资收益本期金额-125 万元，同比减少160 万元，主要原因：本期公司参股子公司桂林新奥燃气发展有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司净利润同比下降，公司获得的投资收益同比减少。(中银国际)