扬农化工:草甘膦高景气,未来或存忧
主要观点:
1Q2013 扬农化工净利增长88%,每股收益0.57 元。1Q2013,公司实现营收8.81 亿元,同比增长41%,环比增长74%;实现营业利润1.20 亿元,同比增长89%,环比增长72%;实现归属母公司股东净利润0.99 亿元,同比增长88%,环比增长74%;实现每股收益0.57 元。公司业绩符合我们预期。
自2012 年以来,公司草甘膦销售报价持续上涨,根据百川资讯统计,2012 年以来的6 个季度,公司草甘膦报价均价分别为4100、4100、4450、5357、5500、5708 美元/吨,公司草甘膦主要是出口长单,销售能够得到保证;公司目前约拥有3 万吨/年草甘膦产能,根据我们测算,草甘膦价格每上涨1000 元/吨,有望给公司带来0.13 元的EPS 增量。
草甘膦目前高景气,受产能大幅增长,未来存忧。草甘膦价格在经历2012 年1-9 月的大幅上涨后,价格回落,2013年3、4 月份在环保核查、需求旺季等因素影响下,草甘膦供应紧张,价格再度飙升,根据百川资讯统计,草甘膦价格由2013 年初约3.28 万元/吨涨至目前约3.75 万元/吨。草甘膦目前价格较2012 年初已上涨了14000 元/吨,涨幅接近60%,价格的上涨带动前期停产企业的复工,据百川资讯统计,2011 年底行业产能约为50 万吨,2012 年底行业产能约为67 万吨,产能增长30%以上,这将会给行业带来一定供给压力。
维持公司“买入”评级,目标价31.00 元。我们维持公司盈利预测,预计扬农化工2013-2015 年EPS 分别为1.99、2.09、2.30 元,对应2013-2015 年16、16、14 倍动态市盈率;当前草甘膦行业高景气,但产能的大幅增长,将给行业带来一定供给压力,我们维持公司“买入”评级,6 个月目标价36.00 元,对应2013 年18 倍动态市盈率。
风险提示:(1)草甘膦价格波动风险;(2)下游需求波动风险(3)原材料价格波动风险(海通证券)