11股迎来重大利好 最具满仓价值(5)

　　新华保险:利润大幅增长,退保显著提升

　　新华保险 601336 银行和金融服务

　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2013-05-02

　　新华保险(601336)于2013年4月27日披露一季报。公司2013年一季度归属于公司股东的净利润14.65亿元,EPS0.47元,同比大幅上涨90.8%;一季度末归属于公司股东的净资产374.07亿元,BVPS11.99元,环比年初增加4.3%,符合预期。对此,我们点评如下:

　　净利润大幅增长,主要由于12年一季度利润基数较低。新华保险一季度净利润同比大幅上涨90.8%,主要由于:1)12年一季度大量计提资产减值,净利润同比11年下滑35.7%,基数较低;2)今年一季度资产减值由去年的5.2亿下滑到1.9亿;3)总投资收益同比大幅提升79.0%。

　　净资产较年初小幅上涨4.3%,符合市场预期,浮盈已出现。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨,推动新华保险一季度净资产环比提升4.3%,增速高于太保(3.4%),但低于中国人寿(4.9%)和中国平安(5.5%),符合预期。此外,公司的浮盈浮亏由12年底的0.43亿浮亏转变为到一季度末的0.28亿浮盈。

　　退保率大幅提升,显著高于同业。新华保险一季度退保金同比大幅提升54.8%,根据我们的测算,公司今年一季度年化退保率大幅提升到约7.6%,高于中国人寿(5.5%)、太保寿险(4.8%)以及平安寿险(0.8%),也远高于公司去年一季度约5.6%的水平,提升幅度较大。退保率提升主要由于银保渠道退保增加;考虑到公司1季度保费收入高达316亿元,相比之下约73亿的退保金暂时不会对公司的流动性产生影响;尽管我们预计退保率的提升短期内对公司运营影响不大,但仍需进一步观察。

　　投资收益逐渐复苏。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨。新华保险根据市场情况,加强投资主动操作,同时适时出售部分前期确认资产减值损失的股权型投资;一季度投资收益同比去年大幅提升79%,其中一季度年化总投资收益率高达4.9%,综合投资收益率相比更高,接近5%,显示出投资收益正逐渐复苏。

　　投资建议:新华保险投资收益逐渐复苏,目前公司13PEV仅1.15X,估值已有一定安全边际。但考虑到公司13年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点,以及长期来看仍将面临资本压力;维持新华保险“增持”评级,目标价为27.15元,对应1.3倍13PEV。行业排序:平安、人寿、太保、新华。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力