需求回暖水泥价格持续狂飙 9股绝对低估(9)

　　塔牌集团年报点评：四季度业绩好转 2013年关键看需求变化

　　塔牌集团 002233

　　研究机构：山西证券 分析师：赵红 撰写日期：2013-03-22

　　2012年经营业绩:公司实现营业收入34.85亿元,同比下降15.73%,归属于母公司固定净利润2.01亿,同比下降66.86%,每股收益0.23元。

　　2012年业绩下降主因是需求不旺、销量、价格、吨毛利齐降。公司2012年水泥销量1152.77万吨,同比下降2.82%,吨价格284元、吨毛利63元,分别同比下降14.4%、39.2%。

　　第四季度业绩好转。去年四季度广东省水泥价格短期受供给因素影响价格涨幅达到45.4%,带动公司所在区域粤东水泥价格上涨。单季度看,公司第四季度营业收入10.79亿、营业利润1.17亿,环比三季度分别增长22.%、399%,四季度销量346.87万吨,环比增长7%,毛利率25%,环比5个百分点,吨销售价格、吨毛利为285元、71元,分别环比增长10%和35%。

　　2013年粤东区域水泥供给环境乐观,景气度提升关键看需求变化。粤东市场是公司传统的优势市场,市场占有率连续多年达到40%以上,2013年广东地区将淘汰400万吨落后产能,主要集中在粤东地区,而新增产能较少,2013年水泥供给环境较为乐观,景气度提升关键看需求变化。

　　公司十二五规划产能达到3000万吨,未来3年产能CAGR近40%。按照公司制定的“十二五:规划,2015年公司产能将达到3,000万吨,目前水泥产能1200万吨,产能CAGR约40%,资产总额实现120亿元,年销售收入和利润分别实现120亿元和20亿元人民币。公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线(含2×20MW纯低温余热发电系统及配套矿山建设)项目批文尚在审批中,按照等量淘汰原则,待落后产能淘汰达到目标时,我们预计获得批文仅是时间问题。

　　盈利预测和投资建议。广东区域水泥价格年初以来呈下行趋势,跟工程开工率不高有关,需求好转还得等待。我们预计2013-2015年公司营业收入35.2亿、35.96亿、38.26亿,EPS0.28\0.38\0.41元,以当前股价计算,2013PE26倍,给予“增持”评级。