需求回暖水泥价格持续狂飙 9股绝对低估(10)

　　冀东水泥年报点评：13年供需有望小幅改善

　　冀东水泥 000401

　　研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2013-04-16

　　冀东水泥2012年实现营业收入146.1亿元,同比下降7.1%;实现归属公司所有者净利润1.8亿,同比大幅下滑88.2%,对应每股收益0.134元。2012年公司投资收益较上年大幅增加1.1亿元,对业绩做出重大贡献。水泥行业产能过剩较为普遍,需求疲弱的情况下公司主要区域的水泥价格出现了大幅下降,同时公司的期间费用也大幅增加,导致12年业绩大幅下滑。预计13年全年京津冀地区的产能增长将会非常有限,公司会适时进行并购重组以进一步加强在核心市场的控制能力,区域市场供需逐渐好转将会带动公司的业绩有所改善,我们上调公司的目标价至13.50元,维持持有评级。

　　支撑评级的要点.

　　2012年公司综合毛利率23.7%,同比降低7.1个百分点;净利润率1.2%,同比降低8.5个百分点。期间费用率25.3%,同比上升5.9个百分点,其中管理费用率同比上升2.4个百分点达到13.1%,财务费用率同比上升2.6个百分点达到8.3%。

　　2012年公司投资收益大幅增加1.1亿,由2011年的1.28亿上升至2.39亿,对业绩做出很大贡献。其中由合营和联营企业冀东海德堡泾阳、扶风产生的投资收益分别较2011年增加0.6亿和0.5亿,冀东混凝土公司产生的投资收益较上年减少0.5亿元。

　　公司2012年水泥和熟料综合销量为6,993万吨(统计口径),较上年下降3%,其中联营合营部分销量约为1,000万吨。截至2012年底,公司水泥产能约为1.18亿吨,预计2013年可能会通过收购增加300-400万吨产能,水泥产销量有望稳定增长。

　　公司主要区域京津冀地区12年协同崩溃后价格大幅下滑,13年区域新增产能有限,协同基础较好,价格或将小幅恢复。陕西和东北地区12年情况较好,13年可能会基本维持。山西地区产能不集中、内蒙地区需求不旺,而且山西和内蒙的新增产能较多,13年有一定压力。

　　评级面临的主要风险.

　　水泥需求不达预期导致的价格下行风险。

　　估值.

　　我们将2013-2014年每股收益预测调整至0.647和0.873元,2015年每股收益预测为1.083元人民币,目标价由11.60元上调至13.50元,对应1.5倍13年市净率,维持持有评级。