需求回暖水泥价格持续狂飙 9股绝对低估(3)

　　巢东股份：关注区域价格季节回升及后续下游需求变化 维持“增持”

　　巢东股份 600318

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2013-03-28

　　2012年四季度业绩同比下滑50.7%,全年业绩略低于预期。12年公司实现营业收入10.2亿元,同比下滑26.65%;归属于母公司净利润6920万元,同比下滑76.1%,折合EPS为0.29元,略低于我们之前预期0.32元。四季度单季收入、净利润分别为2.9亿元、3041万元(折合EPS0.13元),环比分别增长20.1%、1559%,同比下滑20.7%、50.7%。12年全年毛利率为20.5%,四季度毛利率为25.1%,环比、同比分别增长10.1%、下滑10.5%。

　　四季度均价上行推升盈利修复,单季吨毛利回升25元/吨至51元/吨。4季度单季,随着下游基建需求恢复,区域水泥价格回升(4季度,安徽地区PO42.5均价为261元/吨,环比三季度上涨32元/吨)。同时,公司四季度单季销量为140万吨,环比增长12万吨,单季吨毛利约为51元,环比提升25元/吨,同比下滑约22元。同时,公司四季度单季由于部分固定资产转固,利息费用化导致财务费用单季环比增长约1000万元,折合EPS约为0.05元。

　　需求恢复缓慢,关注提价后下游接受程度以及后续开工情况。步入一季度,由于市场整体处于弱复苏状态,虽然企业自节后出货量缓慢恢复至约7成,但整体而言,下游实际开工情况仍然较慢,导致区域需求至今未出现大幅度改善,区域内大部分企业库容比水平仍维持在60-70%水平。区域价格已提升20-30元/吨,但下游接受程度有待进一步观察,同时,我们认为后续仍需关注下游基建开工进度。

　　维持13-15年EPS预测为0.59/0.72/0.82元,维持“增持”评级。随着海昌二期一线的4500t/d成功投产,我们预计13年公司整体销量有望达到570万吨,同时考虑到均价将同比至少有5%的增长,我们预计13-15年EPS为0.59/0.72/0.82元,维持“增持”评级。