需求回暖水泥价格持续狂飙 9股绝对低估

　　天山股份年报点评:2012景气大幅回落过剩格局尚难逆转

　　天山股份 000877

　　研究机构：东方证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2013-03-18

　　投资要点.

　　公司2012年实现营业收入76.99亿元,同比减少6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比减少71.80%,EPS0.37元,最新股本摊薄后EPS0.36元,略好于预期,主因江苏四季度水泥价格情况的好转,并拟以目前总股本8.80亿股为基数,每10股派1.1元(含税)。

　　新疆地区水泥产能的集中释放令水泥价格大幅回落,公司盈利状况因此急剧恶化:我们测算2012年水泥及熟料出厂均价约285元/吨,同比减少约127元/吨,吨毛利下降约77元至58元/吨,考虑到目前50元/吨左右的期间费用,水泥生产仅微利,大部分业绩来自资源综合利用的增值税返还。

　　严酷的市场环境下公司着力降本增效,生产成本同比降低约50元/吨(也有煤价下跌及新线投产成本较低的原因),吨期间费用同比降低约11元/吨,并主要体现为吨销售费用及吨管理费用的节约。报告期实际税率仅3.1%主要是子公司享受所得税优惠政策,以及当期递延所得税费用增加所致。

　　公司产能陆续投放令量的增长保持稳定,截止2012年底公司水泥产能约3285万吨,2012年实现水泥及熟料销量2290万吨,同增24.25%,增速较2011年持平,2013年我们预计销量约可实现2800-2900万吨,增量主要是2012年下半年投产的阜康2500T/D、吐鲁番3000T/D、库车5000T/D及2013年上半年投产的和田洛浦3200T/D、昌吉4000T/D、富蕴3000T/D所贡献。

　　我们测算,截止2012年底新疆有效水泥产能达到7030万吨,产能利用率仅56.8%,按照目前的建设进度,预计2013年仍将新增水泥产能1000-1500万吨,其中北疆乌昌地区压力仍较大,我们认为新疆水泥阶段性的过剩格局2013年尚难逆转。

　　财务与估值.

　　预计2013-2015年实现归母净利润为3.68、5.10、6.31亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.72元,目前股价PB约1.15倍,考虑到可比公司估值,维持目标价11.00元,维持对公司“增持”评级。

　　风险提示.

　　基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌或将令盈利低于预期。