经济利空或已砸出底部来 20只股可逢低介入(5)

　　中青旅:渐入收获期的旅游综合运营商,“买入”

　　中青旅 600138

　　研究机构：光大证券 分析师：林玉红 撰写日期：2013-04-15

　　公司简介:快速成长的旅游控股企业

　　公司是A股唯一一家团中央控股企业,多年来坚持“以旅行社业务为主体”、“以景区酒店为两翼”的战略发展方向并适时开展福利彩票销售、科技产品代理和商业地产开发等策略性投资业务。公司旗下的中青旅旅行社一直排名国内前5位,而且其会展子公司无论规模还是盈利能力均显着领先同行、稳坐细分龙头宝座。不仅如此,公司2006年完成收购并进行整体规划、开发和运营的江南六镇之乌镇首创国内景区“完整产权”开发的先河,而且自2010年以来年接待客流一直保持在500万人次以上,成为长三角地区首屈一指的综合旅游目的地。在横向扩张的驱动下2006-2012年公司收入和净利润均取得了长足的进步,复合增长率分别达到24%和25%。

　　看好公司(股票)的三大理由:

　　1、以旅行社、景区为主的现有旅游业务步入业绩释放期:公司坚持旅行社业务的核心地位,线上、线下全速推进旅行社业务规模增长,并通过业务板块细分、流程重塑等措施提升旅行社盈利能力,预计到2015年旅行社收入和净利润将分别达到约100亿元和约1.7亿元的净利润(比2012年增长超100%有余);同时,公司完整产权的乌镇景区进入客流稳定增长、人均消费持续提升的良性发展阶段,2012年枕水酒店开业和2013年乌镇大剧院开业对业绩的拖累有望在2014年淡化,即2014年乌镇景区有望进入业绩释放阶段;整体来看,未来3年以旅行社和景区为主的旅游业务大概率将保持20%以上的快速增长,此外,福彩及科技产品代理销售等可持续增长的业务也将以不低于10%左右的年增速稳定增长。

　　2、类乌镇的京郊综合旅游目的地--古北水镇2013年开业、2015年有望接力成为新的业绩增长动力:2010年公司将“文化型旅游目的地的打造”确立为公司战略投资的重要方向并在北京市政府的全力支持下投巨资30亿元开发位于密云古北口镇司马台长城脚下的、“类乌镇模式”的“古北水镇国际旅游综合度假区”,打造针对北京和环渤海经济圈的文化型综合旅游目的地。项目有望于2013年10月份开业,预计盈亏平衡点客流约100万,我们分析认为古北水镇与乌镇景区共享开发和管理团队及中青旅自身的品牌和渠道,而且无论是交通通达性、客源基础还是开发内容的丰富和完善程度均不亚于乌镇,预计培育期1-1.5年,5-6年内能够达到乌镇西栅如今200万游客规模、6亿元左右的收入盛况;公司享有项目约41%的权益,预计2015年开始古北项目有望成为公司旅游主业业绩增长的主要推动力。

　　3、利润结构优化及良好的治理结构和激励机制共同提振公司估值水平:波动极为显着的地产策略投资业务未来3年对公司业绩的贡献将大幅下滑,虽大概率将拖累2013年公司整体业绩倒退约10%,但公司积极对外扩张下持续快速增长的主业业绩将促使利润结构向旅游主业绝对倾斜,预计到2015年景区加旅行社利润占比将超过70%,加之良好的治理结构、高瞻远瞩并务实的管理团队和领先的激励考核机制,我们预计公司近年来低于行业平均水平的估值将随着2013年下半年地产等策略投资业务业绩贡献的下降和古北水镇的开业而得到显着提振。