经济利空或已砸出底部来 20只股可逢低介入(2)

　　巨化股份:年初仍处淡季,静待政策出台重塑制冷剂市场结构

　　巨化股份 600160

　　研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌 撰写日期：2013-04-15

　　调研目的

　　我们在4月9日调研了巨化股份,与公司董秘就公司经营情况、产品市场需求及行业现状等进行了交流和讨论。

　　调研结论

　　需求无力+产能过剩,年初制冷剂市场仍在底部

　　受下游需求不足影响,去年末制冷剂行情跌至低点,年初制冷剂行情延续了去年末的颓势,现在稍有改善。最大宗的制冷剂产品R22受到原料三氯甲烷行情上行影响,价格略有提振,同时带动R125价格略有上涨;而R134a和R32受新增产能投放压制,价格一直底部徘徊,不见起色。公司的氟化工板块中,制冷剂产能仍占大头,去年制冷剂收入占氟板块收入占比超过一半,估计整个氟化工板块盈利水平相比去年末改善不大。

　　期待政策出台重塑制冷剂市场结构

　　今年是中国履行蒙特利尔条约的第一年,首当其冲就是R22产能和消费的削减,今年R22的使用量冻结在09-10年水平。R22不但是国内应用量最大的制冷剂产品,还是氟化工下游多种重要产品PTFE,HFP,FEP的基础原料。欧美国家在停止使用R22后,国内R22产能大量投建;中国依靠丰富廉价的萤石资源,成本优势较大,使得欧美的R22产能基本关停,目前欧美从中国大量进口,作为生产氟聚合物和中间体的原料。以12年为例,国内R22出口达到15万吨,占到总产量的28%左右,因此国外市场需求对国内R22行业影响极大;欧美地区经济危机引发消费下滑也是导致国内氟化工景气下滑的一大原因。

　　目前国家还未出台淘汰R22的具体操作措施,一旦出台,参照对R11,12的淘汰过程,R22将面临严格生产和销售监管;R22产能建设容易,但向下游发展氟聚合物技术门槛较高,届时没有配套下游生产装置的R22装置将逐步关停,不但可以提振国内R125,R32等环保制冷剂的消费,同时欧美地区的R22需求将出现较大缺口,全球的R22市场都将受到中国履行蒙约行为的影响,R22的景气爆发行情可期,只待国家具体操作政策的“东风”。

　　除R22外,R141b也属于淘汰之列,R141b在国内主要用于聚氨酯发泡,R134a除用于车载空调制冷外,也可以成为R141b之后的备选发泡剂,加上汽车保有量不断增长,国内R134a的产能过剩有足够消化出口。

　　聚合物业务提升工艺和质量水平,下游需求大发展有待国内消费升级

　　目前公司的氯氟聚合物产品线主要包含PVDC,PTFE,FEP,已经近期试产成功的超高分子量PTFE,相对于制冷剂产品成熟的下游市场来说,氯氟聚合物的国内需求仍待开发,终端应用的技术研发和上游聚合物材料生产技术的进展还不够协调。公司产品链中,目前应用前景较好的是PVDC产品,规模达到2.8万吨,相比较PE,PP等材料,拥有更好的阻隔性和防穿刺性能,并且国外同类产品已经在国内的火腿包装市场上得到应用,替代进口产品的前景较好。

　　盈利预测

　　预计公司2013-2014年每股收益为0.56,0.75和0.97,维持“增持”评级。