经济利空或已砸出底部来 20只股可逢低介入

　　思源电气业绩快报点评:业绩大幅增长,超市场预期

　　思源电气 002028

　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2013-04-15

　　一、事件概述

　　公司发布一季度业绩快报,2013年1-3月,归属于上市公司股东净利润2000-3000万元,同比增长幅度为367%-600%。

　　二、分析与判断

　　业绩大幅增长,超市场预期

　　2013年1-3月,公司净利润同比增长幅度达到367%-600%,超市场预期,主要原因有:1)收入实现大幅增长,预计增长幅度在40%左右,收入大幅增长主要源于2012年新签订单大幅增长,在手订单饱满,同时新业务拓展顺利,进入放量期;2)毛利率较去年同期有较大幅度提升;3)费用率有所改善:一方面是由于费用管控显现效果,另外一方面是由于公司费用计提是与新签订单密切相关,去年同期新签订单达到9.34亿,而今年由于春节较晚、“两会”等因素,导致招标及项目开工均有所推迟,新签订单增速低于收入增速,因此相应费用影响减弱。

　　毛利率未来仍有提升空间

　　2012年公司综合毛利率较去年同期增加3.17个百分点,提升至39.84%,2013年一季度毛利率继续改善,我们预计在40%以上,显示出公司盈利能力在逐步增强;我们预计公司未来毛利率仍有提升空间,主要原因:1)原材料价格目前仍维持在低位,同时公司规模在逐步扩大,原材料采购议价能力显著增加;2)一次设备国网招标价格目前稳重有升;3)毛利率较高的新业务进入放量期;4)GIS将走出亏损期,即将实现盈利;5)高压零部件生产基地未来投产,将进一步提升公司毛利率。

　　费用率将进一步改善,未来呈现下降趋势

　　2012年第四季度公司费用率从前三季度的30.08%降至28.08%,费用率有较为显著的改善,2013年一季度我们预计公司费用率仍然有改善,并且未来将呈现下降趋势:1)2013年公司订单仍将保持较快的增长,但是收入基数增加,导致订单增长相应计提的费用影响减少;2)公司渡过新产品开拓期,进入规模化阶段,费用投入将减少;3)费用管控加强,费用落实到每个员工,效果已经显现;4)预计2013年计划新增员工数较2012年少,费用支出相应减少。因此公司未来费用将呈下降趋势。

　　订单实现大幅增长,确保未来业绩增长

　　2012年,公司新增订单38.97亿,同比增长42.77%;结转到2013年及以后执行的订单约24.94亿,确保未来业绩增长;同时披露2013年经营目标,实现新增订单48亿、收入35亿,同比分别增长23%、21%,我们认为公司在国网招标份额稳定提升、新业务进入放量期、出口已经逐步打开,完成目标相对容易,且存超预期可能。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.81元和1.06元,对应的PE分别为18倍、14倍,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　新业务市场开拓放缓;国网投资不达预期。