券商评级：2200以下是空头陷阱 25股大胆增仓待飙涨(6)

　　信雅达:业绩符合预期,期待2013年爆发性增长

　　信雅达 600571 计算机行业

　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技 撰写日期：2013-04-15

　　金融IT收入快速增长,环保收入下滑明显.

　　2012年,公司营业收入同比增长4.92%,收入增速一般主要是因为环保业务收入同比大幅下降70.24%,而金融IT业务延续快速增长态势,整体收入同比增长38.54%,而金融硬件的收入增速更是超过60%。

　　流程银行收入确认较少,13年有望爆发性增长.

　　2012年,自行开发研制的软件产品销售收入同比增长仅为9.47%;另外,软件服务虽实现25%增长,但增量主要由数码科技和计算机服务公司贡献,我们预计去年流程银行收入确认较少。我们判断,2012年是流程银行合同爆发年,今年是流程银行业绩爆发年。

　　金融硬件毛利率下滑较多,13年毛利率下滑压力小.

　　2012年,公司金融硬件毛利率同比下降14.97个百分点,毛利率下滑主要因为支付密码器去年年中以来价格下滑较多,我们估计毛利率在30-35%之间。考虑到支付密码器价格空间已经很小,我们预计,2013年硬件毛利率整体将比较稳定。

　　环保业务略超预期,坏账风险大幅减轻逻辑得到验证.

　　2012年,环保业务收入只有6112万,但总亏损仅1527万,主要是因为坏账损失出现逆转。我们之前在公司跟踪报告中专门分析了公司的坏账风险,预计部分坏账有可能转回,2012年的经营情况印证了我们的判断,预计公司未来几年坏账风险将明显减轻。

　　费用增速较高,利润和收入错配现象今年将好转.

　　2012年,公司销售费用和管理费用同比分别增长32.59%和31.69%%,快于收入增速。我们认为,费用增速较高主要因为金融IT业务相关业务,尤其是流程银行和金融硬件两大领域人员增长较多,2012年金融IT业务存在利润和收入错配现象。我们预计,13年费用增长压力将有所减轻,利润和收入错配现象将好转。

　　金融IT将加速增长,环保即将迎来拐点.

　　2013年,公司预算营业收入增长26.34%,三项费用总额增长17.22%,即使在比较保守的情况下,两者之差增长约40%。我们预计2013年公司金融IT业务将加速增长,环保即将迎来拐点,全年有望实现高速增长:1)2012年是流程银行合同爆发年,2013年是流程银行业绩爆发年,在流程银行的带领下,软件和服务有望较快增长。

　　2)支付密码器在大行的带领下有望继续放量,而毛利率下降空间已不大。包括VTM、加密机、卡盾在内的新产品有望成为硬件毛利持续增长的推动力。

　　3)雾霾治理推动除尘改造市场翻番增长,从收入规模、成本控制和坏账计提三个角度看,环保业务中长期持续向好,即将越过盈亏平衡点