券商评级：2200以下是空头陷阱 25股大胆增仓待飙涨(5)

　　公司13年管理改善效果逐渐显现,产能继续释放,我们上调13-14盈利预测至0.76元和1元,维持22倍估值,上调目标价至17元,谨慎增持。公司13日公布年报2012年EPS0.55元,符合市场预期。但内部利润来源与原预期有一定差异:(1)四季度销售费用和管理费用分别同降10%和13%低于预期,公司推精细化管理效果体现。收入增20%人员却从3251人降低到2217人;办公费差旅费呈现下降。(2)毛利率提升2个点略低于预期,原材料丙烯酸11月后上涨45%,防水涂料四季度毛利率下降。1月后丙烯酸价格恢复到12000元/吨以下,预计一季度毛利率有所恢复。13年内部管理改善,费用率降低是大概率事件。(1)费用率下滑还有空间,目前销售费率10.3%和管理费率8.2%在行业中较高,源于管理人员冗杂和市场开拓。(2)12年裁员13年管理费用将全面体现。(3)12年销售投入较大的水利水电、地矿等新领域现已进入,13年是维持扩大销售,且今年地产、基建复苏防水材料需求扩大,销售费率预计有一定程度下降。精细化管理也将控制应收账款和存货规模。12年应收账款坏帐计提同增50%,剩余应收账款质量改善。同时下半年起加大现款销售比例,预计13年坏帐计提下降。存货规模同降6%,提高运营效率和降低现金成本。公司公告一季度业绩预告扭亏为盈,因收入稳定增长,费用支出降低。股权激励草案已出,拟激励对象287人,对改善管理正面影响。我们认为公司管理改善是近三年的趋势,对业绩提升有正面影响。