短期底部有望形成 20股正是建仓良机(9)

　　山西汾酒:盈利能力提升买入评级

　　山西汾酒 600809

　　研究机构：方正证券 分析师：张保平 撰写日期：2013-04-09

　　公司2012年实现营业收入64.79亿元,利润总额19.66亿元,归属于上市公司股东净利润13.27亿元,同比分别增长44.35%、46.97%、70.05%;实现每股收益1.53元;经营活动产生的现金净流量10.39亿元,同比减少34.92%。2012年末未分配利润为18.72亿元,拟向全体股东每10股派发8.00元现金股利(含税),共计派发现金股利6.93亿元(分红比例达52.19%),结余11.79亿元。

　　点评

　　业绩增长缘自销量增长、提价以及收购汾酒销售公司股权:

　　公司业绩符合此前业绩预告。营业收入和净利润的增长主要缘自销售量的增加(公司2012年完成成品酒生产量4.16万千升,较上年增长33.77%,商品酒销售量3.99万千升,较上年增长32.94%。)和产品提价效应;净利润的增长幅度高于收入增幅还得益于公司去年收购汾酒销售公司30%股权(此项增厚2012年净利润约1.8亿元)。

　　白酒收入增幅45%,保健酒增幅39%:

　　报告期公司白酒收入41.24亿元,同比增长45.4%,毛利率78.05%,基本持平;配制酒(保健酒)收入3.43亿元,同比增长39%,毛利率56.58%,同比提升2.17个百分点。保健酒是未来白酒细分中的差异化产品,并且公司的竹叶青酒有悠久的历史和良好的保健功效,契合现代健康消费的理念,我们预期公司竹叶青等保健酒收入将持续高增长。

　　盈利能力大幅提升:

　　公司近年致力产品梳理、渠道建设和管理提升,取得了显著效果,2012年公司加权平均净资产收益率44.11%,同比提升9.61个百分点,盈利能力大幅提升。我们观察到公司管理层有很强的发展意愿,这是公司发展不可忽视的软实力。 经营活动产生的现金净流量下降,行业竞争加剧: 公司经营活动产生的现金净流量大幅下降(减少5.58亿元),主要缘自公司收到的银行汇票大幅增长(应收票据增加3.32亿元),另外我们认为还与公司原材料库存增加和行业竞争加剧有关。

　　盈利预测与评级:

　　预计公司2013-2015年EPS为2.31、2.95、3.54元,我们认为公司业绩稳定增长,可能会走出独立于白酒行业的行情,考虑到目前股价,上调公司评级至“买入”。

　　风险提示:

　　食品安全风险;外埠市场拓展不达预期风险;酒业竞争异常加剧风险。