大盘震荡蓄势 20股可逢低介入(5)

　　承德露露:2012年报符合预期,13年更值期待

　　000848[承德露露] 食品饮料行业

　　公司发布业绩快报,2012 年实现营业总收入21.38 亿元,同比增长10.35%,实现营业利润3.06 亿元,同比增长20.44%;实现利润总额3.10亿元,同比增长20.25%;实现归属上市公司股东的净利润2.22 亿元,同比增长14.76%。每股收益0.553 元,符合我们预期。其中第四季度实现销售收入4.94 亿元,略低于上年同期的5.42 亿元,我们预计由于第四季度毛利率保持高位以及费用率控制,导致第四季度净利润增长远快于收入增速,达到17.52%。我们认为2012 年的营销改善准备工作会在2013 年取得更显著的效果,从1 季度看,公司郑州产能利用率较高,1 季度销售收入预计增长25%-30%,开局良好,有望保持。我们将目标价格上调至20.00 元,评级下调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点自进入2012 年,公司郑州新厂投产预期即已明确,股东和公司管理层围绕产能的顺利释放目标采取了一系列的准备工作,核心围绕营销改善,业务年度调整、价格体系梳理、销售队伍激励制度完善等方面的工作在2012 年基本完成,个别季度取得了销售快速增长的初步良好效果。

　　2012 年,公司受益于主要原材料成本下降,毛利率提升幅度明显,预计全年同比提升幅度达到3.6 个百分点,导致在销售费用率上升的情况下,净利润率仍得到小幅提升约0.4 个百分点。2013 年主要原材料价格形势仍然有利。

　　2012 年第四季度收入同比略降,主要由于生产供应环节的问题影响了10、11 两个月度的销售,在春节较上年晚18 天情况下,12 月份销售情况非常好。

　　我们预计1 季度销售收入增长在25%-30%,这一增速有望维持全年。

　　评级面临的主要风险.

　　销售因竞争过于激烈而不达预期。

　　估值.

　　我们略调整2013-2014 年每股收益预测为0.73 元、0.95 元,目前股价相当于2013-14 年24.5 倍和18.6 倍市盈率。我们将目标价由18.25 元略调高至20.00 元,相当于2014 年21 倍市盈率,评级下调至谨慎买入。