券商评级：阶段性底部探明 25股猛烈上攻将展开(7)

　　用友软件:严控费用Q4盈利降幅收窄,短期看减员增效

　　用友软件 600588 计算机行业

　　研究机构：海通证券 分析师：陈美风,蒋科 撰写日期：2013-03-20

　　点评:盈利基本符合市场预期。市场对公司2012年营收增速预期为10%,实际略低于该水平;市场对公司2012年净利降幅预期为30%以内,实际在预期范围之内。

　　受累于宏观经济影响、中端分销比例提高以及竞争压力,营收增长乏力。2012年,公司高、中、低端业务营收同比分别仅增长1%、2%和6%。我们分析营收增长缓慢主要受制于三个因素:其一,宏观经济的影响。公司产品线较全、下游行业众多,在软件行业中周期性相对较强。在宏观经济不景气的背景下,公司营收增长放缓在情理之中;其二,公司2012年提高了中端业务分销比例,直接降低了营收增幅;其三,SAP和Oracle等竞争对手加大了国内市场投入力度,而公司产品竞争力并未表现出明显提升,最终导致市场份额有所下降。此外,烟草行业订单滞后对于公司营收也有负面影响。

　　毛利率基本稳定,严控费用使盈利降幅收窄。2012年,公司综合毛利率约为84%,同比下降约0.8个百分点,降幅不明显。服务和系统集成业务占比略有提升,是毛利率微幅下降的主要原因。从费用情况看,2012年,公司销售费用和管理费用同比分别上升7%和9%,与前三季度相比增幅明显下降。从Q4单季看,销售费用和管理费用同比分别下降8%和7%,最终实现了净利降幅的明显收窄。鉴于三季报大幅低于预期,公司在Q4加大了费用控制力度。从实际业绩来看,公司费用控制措施得当,体现出管理层在费用控制方面执行力较强。