券商评级：阶段性底部探明 25股猛烈上攻将展开(6)

　　中海发展:2012艰难扭亏,2013压力不小

　　中海发展 600026 公路港口航运行业

　　研究机构：海通证券 分析师：钮宇鸣 撰写日期：2013-03-20

　　公司公布2012年报:实现营业收入111.6亿元,同比降9.2%;归属净利润7374万元,同比降93.0%;EPS为0.02元。其中Q4实现营业收入26.71亿元,同比下滑10.5%;归属净利润4.8亿元,同比增107%;EPS为0.14元。

　　拟每10股派现1.00元(含税),0.90元(扣税后)。

　　内贸业务和燃油成本拖累业绩,公司靠会计变更扭亏。2012年航运市场仍旧低迷,全行业亏损。尽管公司外贸业务经营稳健(收入同比增29%,毛利率11.3%),但受到内贸业务(收入同比降34%,毛利率-10.6%)以及燃油成本(油价在2011年高位上+3%,公司燃油费53亿元,占成本47%)拖累,公司主业严重亏损。如果按货种内外贸运输进一步拆分,公司六大主要业务中(见图1),仅内贸油(营收占比20%)和外贸矿(营收占比17%)是盈利的,其他皆亏损。

　　盈利预测及投资建议。我们预测2012-2013年的EPS分别为-0.05元和0.06元,公司目前PB估值0.64X处于历史底部。行业整体低迷制约公司业13年新船密集交付,折旧压力大。我们期待看到公司通过强化机制提高COA合同兑现率,新运力投放能得到充足货源提高市场占有率。给予2012年0.7XPB,六个月目标价4.8元,维持“中性”评级。

　　风险提示。美欧经济前景不明朗,COA合同执行率下滑。