券商评级：市场风险释放 20只股可逢低吸纳(8)

　　永泰能源年报点评:盈利低谷和风险高点已经渡过

　　永泰能源 600157

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2013-03-13

　　事件:

　　公司年报披露:12年实现归属母公司净利9.88亿元,EPS0.58元,YOY207%,业绩符合预期;拟每十股派现3元。我们点评如下:

　　评论:

　　1.煤炭产、销量略超预期

　　2012年公司实现原煤产量846万吨、销量852万吨(其中:对外销售293万吨、内部销售559万吨),洗精煤402万吨、销量406万吨,煤炭贸易量266万吨。其中2012年1-9月,公司累计实现原煤产量551万吨,洗精煤248万吨,煤炭贸易量170万吨。4Q12公司煤炭产量294万吨,销量301万吨,洗精煤销量158万吨,贸易量18万吨;高于3Q12的原煤产量244万吨,洗精煤109万吨,煤炭贸易量54万吨。公司原有煤矿和新收购煤矿在四季度的产量大幅增长,总产量超出我们预期的煤炭产量为800万吨,洗精煤销量380万吨左右。

　　公司全年实现煤炭采选业务收入53.8亿元,均价631元/吨;煤炭采选业务营业成本23亿元,毛利率57%,单位生产成本270元/吨,较3Q12时的320-340元/吨大幅下降。

　　2.子公司:华瀛山西符合预期,康伟超预期,灵石银源低于预期。

　　子公司华瀛山西实现收入37亿元,净利润10.6亿元;康伟集团实现收入10.7亿元,净利润4.35亿元。康伟集团净利超出我们此前预期3.3亿元,也超出公司收购承诺的2.5亿元。但灵石银源仅实现净利润0.46亿元,考虑到7月已经并表,其盈利低于我们此前预期净利1亿元。

　　3.煤炭贸易业务实现盈利,好于其他贸易公司

　　12年煤炭贸易量266万吨,较11年的21万吨大幅增加。贸易收入22.9亿元,均价863元/吨;贸易业务成本22.2亿元,毛利率3.1%,高于行业其它公司煤炭贸易盈利能力。

　　4.四季度公司盈利能力大幅回升

　　4Q12公司煤价回升,洗精煤产量增加,推动公司盈利能力回升。12年公司ROE为17%,与11年的18%基本持平;4Q12ROE为5.2%,较3Q12的2.4%增加2.8个百分点,也好于前两个季度。销售净利率为18%,高于2、3季度的14%和13%。我们认为这主要是四季度收购煤矿正常生产,洗精煤比例大幅提高所致。资产周转率为0.27次,与11年的0.22基本持平;权益乘数为4.97,低于11年的5.24,公司杠杆率下降,经营风险下降。

　　5.4Q12公司资本结构和财务结构有所好转

　　年末公司货币资金为102亿元,较三季度末的33亿元大幅增加2倍;应收账款16亿元,其他应收3.5亿元,较三季度末的17.5亿元、14亿元大幅下降。年末在建工程转固,在建工程由32亿元降至14亿元,固定资产由22亿元增至49.5亿元,无形资产不变。资产负债率60%,较前三季度的55%增加5个百分点。

　　财务结构有所好转,短期借款由51亿元增至63亿元,长期借款由52亿元增至67亿元,应付债券由5亿元增至21亿元。4Q12财务费用为3.8亿元,较3Q12的3.1亿元增加0.7亿元。全年发生财务费用11.8亿元,略超我们预计的10亿元。13年1季度公司将继续发行9亿公司债以替代高成本的信托产品,预计财务费用将进一步下降。

　　年末公司已存现金102亿元,如果1Q13现金流入与四季度变化不大,则公司的现金已经基本可以满足新收购需要,后续现金流将开始正增长。

　　6.公司预计13年将实现净利12亿元

　　公司制定了2013年经营目标:实现营业收入目标80亿元,净利润目标12亿元。原煤产量目标1,000万吨,洗精煤目标360万吨,煤炭贸易250万吨。

　　7.盈利预测与投资建议

　　预计1Q13、2Q13公司煤价继续小幅上涨,我们测算公司13年可实现EPS0.75元,PE16倍。

　　四季度煤价回升,公司盈利能力大幅回升,资本结构及财务结构开始好转,13年滚动现金流入已经基本可以满足新收购需要,经营风险大大降低,盈利低估和风险高点已经度过。13年煤炭生产正常化,盈利能力持续增长,如果本次停牌收购煤矿成本,则公司的成长性和盈利能力将得到进一步的提升,我们看好公司中长期发展趋势,维持“强烈推荐”的评级。