券商评级：市场风险释放 20只股可逢低吸纳(6)

　　三力士年报点评:快速增长仍可期

　　三力士 002224

　　研究机构：华泰证券 分析师：邵沙锞 撰写日期：2013-03-13

　　2012年公司EPS为0.42元,其中Q4EPS为0.08元,业绩略低预期。2012年公司实现营业收入8.85亿元,同比增长1.33%;净利润6772.44万元,同比增长52.2%;综合毛利率22.18%,同比上升3.94个百分点。其中Q4营业收入2.40亿元,同比增长3.6%,环比增长14.68%;净利润1346.46万元,同比增长27.55%,环比下降46.28%;综合毛利率20.88%,同比下滑0.19个百分点,环比下滑4.08个百分点。原材料价格持续回落,促2012年业绩高增长。2012年公司主要原材料天然橡胶和合成橡胶的市场价格整体延续了下跌趋势,公司综合毛利率恢复到22.18%的正常水平,并带动业绩快速增长。我们认为,公司所处的三角带行业下游需求相对稳定,上游原材料价格下跌会有效提升公司业绩,其具有比较明显的逆周期特性。

　　2012年Q4公司业绩同比增速放缓,环比下滑。1、主要原材料天然橡胶价格的季节性反弹。由于天然橡胶每年会在冬季有一定时间停止割胶,一般市场会进行一定的储备,这会导致天然橡胶市场价格出现季节性反弹,2012年Q4华东地区天然橡胶市场均价橡胶Q3上涨3.52%。2、季节性让利。由于公司的销售主要是以经销商为主,每年Q4和Q1一般会对经销商进行一定的销售返利。

　　公司业绩仍有望保持较快增长。增长主要来自于:1、募投项目的陆续投产。根据可研,特种橡胶带骨架材料(包括包布V带用软线3400吨、浸胶硬线600吨、胶管纱500吨、耐油耐高温特种基布4500吨、高弹性橡胶带骨架4500吨等)项目达产后,可实现净利润6,506万元,增发摊薄后增厚EPS0.21元(70%权益);3000万m2高性能特种传动V带项目达产后,实现净利润2,090万元,增发摊薄后增厚EPS0.10元。2、销量的行业自然增长。目前整个三角带行业市场的自然增长在5%左右,公司传统产品将销量将保持这一增速。3、汽车用三角带陆续放量。公司从2011年起,已先后进入多家国内汽车生产企业供应商体系,但由于汽车行业进入门槛较高,从进入到放量一般需要2-3年,我们预计公司汽车用三角带未来将进入销量快速增长期。

　　维持“买入”评级。我们预计,公司2013-2015年的EPS(增发摊薄后)将分别达到0.45元、0.66元和0.76元。考虑到未来增发项目实现的产业链延伸和产品结构升级,我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅波动,募集资金项目未达预期,下游持续需求低迷。