券商评级：市场风险释放 20只股可逢低吸纳

　　利源铝业:新产品驾驭新产能,业绩保持快速增长

　　公司公布年报,2012年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。

　　利润分配方案:每10股转增8股,派2.2元(含税)。

　　简评

　　新产品驾驭新产能,业绩实现快速增长

　　2012年初IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,公司产能瓶颈突破,产品线更加丰富。依托优秀的市场开拓能力,新增产能一直处于满产状态。2012年总产量达到63561吨,同比增速12.99%,销量达63566吨,产销率超过100%。

　　由于新产品加工费水平较高,公司产品结构进一步优化,带动综合毛利率水平上升至25%,同比增加5.01个百分点。其中,深加工材品种在原来笔记本电脑壳材基础上,新增了太阳能支架(三井)、中建钢构铝格栅建筑结构件等产品,粗略估计平均加工费较11年增加1000元/吨以上,毛利率同比增加达7个百分点。

　　上述两方面因素共同推动公司收入、利润实现快速增长。第四季度业绩环比下降35%,与往年同期情况相似,我们判断可能受期间费用上升、订单结算周期等影响;但是同比增长达51%,表明产销形势有显著改善。

　　产品开发与市场开拓硕果累累,高增长可持续2012年,公司成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品,部分新产品已投放市场。出口产品增至3个系列,14个品种。

　　特别是石油钻探领域铝合金变径管试制成功,是一个重大突破,添补了国内空白。该产品加工费和毛利率水平非常高,预计今年将实现量产,可显著提升公司盈利水平。

　　IPO另一个募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”目前已达到预定可使用状态,公司轨道交通铝材改用万吨挤压机生产,成材率可进一步提升,从而降低生产成本。同时,产能扩张也使新产品新订单拥有更大的增长空间。综上,我们认为,公司未来几年业绩增长点层出不穷,可保证盈利的高速增长。

　　增发完成将大幅缓解资金压力报告期公司启动增发再融资,计划募资15亿元,投入“轨道交通车体材料深加工项目”,目前已获批文。我们预计近期将启动发行流程。增发项目已经处于建设阶段,资金缺口较大,融资成本高,增发成功将大幅缓解资金压力。

　　盈利预测和评级

　　我们预测,公司2013~2015年EPS(不考虑送转及增发摊蒲)分别为1.6元/2.17元/2.45元,对应PE为13.5倍/10倍/8.87倍。本预测暂未考虑增发项目投产的业绩贡献。继续看好公司的产品开发及市场开拓带来的业绩快速增长,今年初小非再度减持使股价抑制因素进一步消除,公司将实施高送转也增强了投资者信心,维持“买入”评级。