大盘或演绎柳暗花明 26股廉价筹码握牢(股)(7)

　　从经营数据来看,新世纪全年收入173亿元,净利润4.41亿元,净利率2.55%,ROE高达37.8%,且三大业态增速均超老重百3-5个百分点,而毛利率均大幅落后,一定程度上反映了事业部架构落实前,两者之间始终存在的竞争关系。

　　作为一个占重庆社零7%、垄断优势明显的区域龙头而言,百货15%、超市12%的毛利率水平,无论是与其他区域龙头还是和本地竞争对手相比,都有较为明显的差距(如永辉重庆区域毛利率约16%)。目前事业部组织架构及人事任命已基本完成,业务层面的整合将实质性展开,我们判断市场一直寄予厚望的整合效应,将于2013年起以渐进的方式逐步体现。

　　储备项目丰富,2013年扩张提速

　　截至2012年末,公司拥有门店268个,总建筑面积170万平米。随着整合推进,公司外延扩张也将全面提速。目前已公告的签约项目多达10个,总建筑面积30万平米,以租赁、三四线市场为主,且大多将于2013年内开业。除此之外,公司还有宜宾商都、渝北新商场、大竹林等联合建设大体量项目正在筹备之中。我们预计2013年公司新开门店15家左右,资本开支约10亿元。

　　上调13-14年摊薄后EPS为2.16和2.64元,维持推荐评级

　　考虑到公司业务实质性整合的提速,我们上调13-14年EPS为2.32和2.83元(定增摊薄后2.16和2.64元),现价对应13年摊薄后估值12.3X。公司手握51亿现金,是典型的资产富裕型公司,维持推荐评级!

　　风险提示:消费复苏低于预期;重庆零售竞争加剧;到期门店提租压力。