大盘或演绎柳暗花明 26股廉价筹码握牢(股)(2)

　　姚记扑克:立足主营谋求向平台型公司转型发展

　　姚记扑克 002605 传播与文化

　　研究机构：招商证券 分析师：王旭东,濮冬燕 撰写日期：2013-03-11

　　2012年净利润同比增长32%,低于预期(同比38%)。公司2012年实现销售收入6.45亿元,营业利润1.20亿元,净利润9582万元,同比分别增长-1%、27%、32%。每股收益1.02元,略低于预期(1.07)。分配预案:每10股转增10股派发现金红利6.8元(含税)。

　　2012Q4销量低于预期为业绩低于预期原因之一。按照销售均价测算,12年Q1、Q2、Q3、Q4销量分别为2.15、1.25、1.50、2.00亿副,季节性为31%:18%:22%:29%,因为11年1月,而12年2月过年,导致12Q4收入同比为-14%,而库存扑克牌同比11%(见表3)。我们预计13年销量为7.6亿副,较去年约10%的增幅。

　　2013年公司将继续受益白卡纸价格低位运行。因Q4进成本白卡略高于Q3,单季度毛利率由26.85%下滑至25.30%,这是业绩低于预期原因之二。2013-2014年预计有大量白卡纸产能投放,4季度白卡纸跌至短期低点6000元/吨,公司储备白卡同比33%(见表3),我们预计2013年白卡平均采购价有望较2012年下降150元/吨,产生净利润为150元/吨*7万吨*(1-25%所得税)=787.5万。

　　募投项目中2亿副牌挪至启东基地,保证产能如期释放。公司在巩固东北、西南、华北、华东及东南等成熟市场的基础上,已在河南等市场取得重大进展。为保证产能的如期释放,募投项目中2亿副牌将挪至启东基地,预计2013年8月投产(表4)。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级:公司立足扑克主业,同时尝试着与联众合作,预计公司将会进一步加强与电商的合作,以获得更大的协同效应。我们预计13、14年EPS分别为1.31元、1.58元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:电商合作低于预期