大盘或演绎柳暗花明 26股廉价筹码握牢(股)(5)

　　兴业证券:自营成为增长主驱动力

　　兴业证券 601377 银行和金融服务

　　研究机构：平安证券 分析师：吴杰 撰写日期：2013-03-11

　　事项:兴业证券发布

　　2012年年报,报告期内公司实现营业收入25.39亿元,同比增长9.7%,归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长5.1%;每股收益0.22元,期末每股净资产4.88元。

　　12年业绩略低于预期,自营是最大亮点

　　公司12年EPS略低于我们0.24元的预期,经纪和投行两块业务收入大幅下滑,而经营成本刚性特征明显及公司加大对创新转型的投入,导致管理费用继续上涨15%,自营业务成为公司业绩增长的主要驱动因素。

　　自营业务成为第一大收入来源

　　公司12年自营收入达7.3亿元,同比增长239%,收入占比28.9%,超过经纪业务成为最大的收入来源,出色的投资业绩主要源于公司较稳健的投资风格(债券和理财产品占比超过60%),以及充分利用股指期货等工具进行风险对冲。

　　经纪市场份额下滑,佣金率回升

　　公司股基交易额同比下滑26.8%,市场份额由11年的1.7%降至1.65%,导致经纪业务收入下滑20%,收入占比降至历年最低的25.5%;公司营业部及交易额主要集中在福建省内,佣金率一直处于上市券商中较低水平,而12年交易量下滑引致的行业整体降佣动力不足,以及公司对经纪业务转型财富管理、改善服务的持续投入,公司佣金率水平同比回升近9%。

　　投行业务具有明显区域性特征

　　IPO停发是造成公司12年投行业务收入同比下滑43%的最重要原因,而债券承销业务表现出色,承销额同比增长119%;12年福建省内股票、债券发行项目融资额占公司总承销额的比例分别高达74%、68%,公司投行业务具有较明显的区域特征,同时表明公司继续坚持深耕省内市场的策略。

　　资产管理业绩优异

　　12年公司共有4只集合理财产品年内累计回报率居同类产品前5位,主动投资管理能力在业内处于较高水平;伴随资管产品业绩的优异表现,公司新成立3只集合理财产品,期末市值同比增长34%,受托资产规模同比增长6.3倍。

　　维持“推荐”评级

　　预计13、14年EPS分别为0.25元、0.29元,对应3月7日收盘价PE分别为50.2倍、43.7倍,高于目前行业整体约34倍的PE估值水平,与市值相近的区域型券商平均估值水平相近,而公司佣金率较低、交易集中于低佣金区域,受未来经纪业务市场化改革冲击相对较小,同时定增完成后将缓解净资本约束,利于创新业务规模的扩大及盈利模式的优化,维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示:定增失败、IPO不放行。