券商评级：大盘反弹20股成急先锋(6)

　　江河幕墙:内外装协同中标里程碑项目,协同效应开始显现

　　江河幕墙 601886

　　研究机构：民生证券 分析师：王小勇,神爱前 撰写日期：2013-03-05

　　一、事件概述

　　公司3月4日晚公告,公司控股子公司江河澳门幕墙有限公司和承达集团有限公司的下属公司承达工程服务(澳门)有限公司近期合计中标澳门星丽门四项目,中标金额合计12.85亿港元,折合人民币10.31亿元,占公司2011年度营业收入的17.90%。.

　　二、分析与判断

　　内外装首次联合中标标志性大项目,成为协同发展里程碑

　　公司中标澳门星丽门内外装饰四项目,其中幕墙工程中标合计4.97亿港元,预计工期20个月左右;内装工程中标合计7.88亿港元,预计工期18个月左右。澳门星丽门项目是亚洲首个结合剧院、影视制片场、购物商场、娱乐与世界级豪华酒店于一身的大型娱乐渡假综合项目。该项目中标是公司首次内外装协同联合中标标志性大工程项目,是公司内外装业务协同发展里程碑项目,揭示公司内装外装协同效应已经开始显现。

　　内外装协同管理激励体制已经实行,协同效应今年将显现并加速

　　公司目前已制定并执行内外装业务协同发展的管理激励体制,对于原幕墙营销人员介绍内装业务,将实行激励,平衡部门利益。该管理激励体制运行效果显著,公司发达的幕墙营销网络将为内装提供强大的营销支持,内装业务订单释放在加速。据我们测算,此次中标澳门星丽门项目内装约7.88亿港元,已经占到承达装饰2012年全年新签订单的30%左右,订单加速明显,预计2013年内外装业务协同效应将继续显现并加速。

　　公司高度重视内装,内装将跨越发展,2015年内装百亿目标或将实现

　　公司高度重视内装业务,收购承达装饰后又大手笔出手收购港源装饰,进军内装的决心和战略可见一斑。内装业务发展迅速,我们预计2012年承达装饰订单在20-25亿以上,12年下半年有可能为公司贡献利润达到6000万左右。承达装饰与港源装饰各自作为独立经营主体,或划分市场区域良性竞争,在幕墙营销网络协同效应下,跨越发展可期,公司2015年内装百亿目标或将实现。

　　幕墙在手订单充足,进入订单收入转化高峰期,内外装将推动业绩高增长

　　我们测算公司幕墙业务在手订单逾200亿,进入订单收入转化高峰期,预计近两年幕墙业务正常增速将达30%左右,再加上内装跨越发展,业绩高增长得到保障。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长62%、50%、41%,EPS分别为0.99元、1.48元、2.08元。维持强烈推荐评级,我们认为公司装饰业务处于成长期,弹性较大,可给予较高估值,目标价29元,对应13年EPS、20倍PE。

　　四、风险提示

　　注意现金流风险、小非解禁风险。