券商评级：大盘反弹20股成急先锋

　　风神股份:乘用胎渠道拓展顺利,全钢胎看工程机械复苏

　　风神股份 600469

　　研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌 撰写日期：2013-03-05

　　调研目的

　　我们对风神股份进行了调研,就轮胎行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了研究。

　　调研结论

　　乘用胎渠道开发顺利,产量将迅速提升

　　公司乘用胎项目,11年投产,12年通过技术沉淀和渠道突破,将在13年顺利推进,预计13年产能利用率可实现70~80%。从产品质量方面,公司定位中高端,通过欧盟检测,产品达到双B级(欧盟标签法指标主要包括:湿地抓着力、滚动阻力、噪音等级),有些型号甚至达到A级,产品质量高;从销售渠道建设方面,公司今年将实现与国内大的整车生产企业实现配套合作,并且通过设立零售店布局国内替换市场,目前已经在焦作设立了两个乘用胎零售店,另外还将大部分的乘用胎用于出口,主要市场是美国和欧盟,公司在海外合作的经销商,都是国外几个大的经销商,拓展渠道能力强;从公司发展战略来看,未来也将向乘用胎领域倾斜,公司会根据现有的乘用胎项目发展情况,进一步扩大乘用胎产能。

　　我们认为,公司目前销售渠道建设大力推进,产品质量过关,风神品牌在国际市场上也具有一定的影响力,按年终实现产能利用率80%计算,将实现400万条的产量,单价300元/条来算,乘用胎将会在13年贡献12亿元收入。

　　13年工程胎随行业复苏值得期待

　　12年,公司下游重卡、工程机械需求低迷。在载重全钢胎方面,配套市场严重下滑,公司转而增大了替换市场的份额,载重胎整体下滑不是很明显。但是在工程胎方面,随着下游需求低迷,开工率严重不足。目前公司具有工程斜交胎50多万条,工程子午胎8万条产能,工程胎单条价格高,4000~20000元/条不等,随着工程胎下游行业的复苏,也将会带来一定的增量。

　　降低负债仍将是未来一大趋势

　　目前公司整体负债仍然偏高,大量银行借款产生的财务费用偏高,但是公司现金流充裕,未来降低负债,减少借款,提高净利润率仍将是一大趋势。并且,随着黄海公司轮胎业务的剥离,同业竞争的问题将会逐渐得到解决,届时公司融资渠道将会打开,也有利于公司银行借款的降低。

　　天胶采购合理,毛利率行业领先

　　轮胎行业的毛利率水平主要还是取决于原材料价格的变动,在原材料采购方面,公司有专门的采购团队,根据天胶期货价格的走势合理的调整天胶库存,整体来说,天胶采购控制合理,毛利率行业领先。

　　长期看绿色轮胎带动公司品牌升级

　　我们认为,短期来看,公司增量有限,但是从长期来看,随着公司大力发展绿色轮胎带来品牌升级,特别是某些轮胎型号向高端市场的进军,带来议价能力的增强,未来仍有成长空间。预计12-14年,0.74、0.98、1.16元,维持评级。