周五最具爆发力的六大牛股(4)

　　快速扩张导致公司融资压力较大。公司主要采用自购土地,自建店面的方式进行扩张。近年来公司保持快速扩张的步伐,与2011年相比,2012年公司开店速度回落,但仍然保持较大的投资支出。快速扩张导致公司资产负债率快速上升至目前的84%,远高于同行业上市公司的资产负债率。负债规模的快速上升导致公司财务费用快速增加,2012年前三季度公司财务费用10.73亿,同比增长129.70%。

　　公司盈利能力和营运能力均低于行业平均水平:1)管理费用率和销售费用率较高,导致公司盈利能力远低于行业平均水平。与行业可比上市公司对比,公司毛利率略高于行业平均水平,主要原因在于新车销售中斯巴鲁业务销售毛利率较高。但由于公司销售费用率和管理费用率远高于其他上市公司,导致公司净利率远低于行业平均水平;2)公司营运能力远低于行业平均水平。从存货周转天数来看,公司库存水平高于行业平均水平,也处于历史较高水平,主要反映了乘用车经销行业竞争的加剧;从应付账款周转天数来看,目前公司应付账款周转天数处于历史较高水平,反映了整车厂商放宽了经销商的回款时间以缓解经销商的现金压力。

　　行业销量及车价回暖,使公司经营出现好转成为可能。一方面汽车销量增速从2012年9月的-1.75%恢复到11月的8.16%,销量增速逐月提高;另一方面整车厂从8月份开始不再向经销商大幅压库,这导致轿车优惠幅度从9月份开始逐月缩小,经销商的盈利能力得到恢复。行业经营环境的转暖,使公司经营出现好转成为可能。

　　盈利预测和投资建议。由于新开网点当年往往出现亏损,网点的成熟一般需要3年时间。受新开店折旧压力和财务费用压力影响,预计2012年公司将亏损,但2010和2011年新开店将陆续在2013年成熟,我们预计公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2012、2013、2014年公司实现EPS-0.16元、0.11元和0.23元,给予公司“增持”评级,目标价5.85元,对应2013年1.5倍PB。

　　风险提示:公司负债过高导致融资困难;汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。