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　　安徽合力：综合毛利率下降上半年净利润同比增长14.12%

　　600761[安徽合力] 机械行业

　　研究机构：方正证券 分析师： 张远德 撰写日期：2011年08月23日

　　投资要点

　　8月22日,公司公布半年报：报告期内,公司实现营业收入33.30亿元,同比增长42.04%;实现利润总额2.80亿元,同比增长17.35%;实现归属于母公司所有者的净利润2.11亿元,同比增长14.12%,实现基本每股收益0.49元,同比增长13.95%。

　　点评：

　　成本上升、综合毛利率同比下降,净利润增速低于营业收入增速1-6月份,公司叉车、装载机、其他产品营业收入同比分别增长26.71%、41.15%、124.76,分别占到主营业务收入的74.09%、2.45%、23.46%,毛利率为分别为17.25%、1.93%、17.94%,同比增长-3.04、4.71、-3.10个百分点,受叉车及其他产品毛利率下降的影响,上半年公司综合毛利率为17.43%,同比下降2.78个百分点,导致上半年公司净利润增速低于营业收入增速。

　　期间费用率大幅下降,费用控制能力提升上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别增长34.77%、26.12%、3.63%。受益收入规模的扩大,期间费用率为8.53%,同比下降0.81个百分点,公司期间费用控制能力良好。

　　下游需求火爆,产能能不足或为公司中长期现象目前叉车行业普遍采用全款销售模式,1-6月份公司高增长反应下游真实火爆需求。公司目前本部内燃叉车产能2万台、电动叉车1万台,宝鸡基地产能1万台,衡阳基地5千台,目前公司总产能约为5万台;考虑衡阳二期建好后新增5千台、宝鸡技改完新增1万台,公司总产能能达到6.5万台。公司2010年叉车销售5.8万台,今年预计销售7.5万台以上,虽然本部维持3班倒,产能投放达到最高状态,产能不足效应凸显。

　　完善的产业链与高部件自制率,成本转嫁能力强公司非常重视部件投入,自制比例达到70%以上,包括转向桥、油缸、夹具、门架、外壳、驾驶室薄板等大部分零部件,完善的产业链与高自制率,一方面能有效保证产品质量,还能最大程度满足生产需求保证产能的正常释放;另一方面使得公司在成本上更具优势,有利于主营产品保持较高的毛利率水平。同时公司安庆5万台新增车桥产能项目、9万台薄板项目、叉车门架事业部建设项目、扩大油缸生产能力技改等项目建成后,将进一步提升公司零部件的自制率,产品竞争优势和盈利能力也将得到显着提升。

　　装载机低基数高增长,今年毛利率由负转正2010年公司装载机产品共计销售538台,实现收入1.02亿元,同比增长71.02%,对应毛利率为-1.55%。随着公司装载机市场的大力开拓,今年预计销量将突破1000台,收入增速将超过80%,随着规模的进一步扩大,产品毛利率有望由负转正达到3%以上。

　　南七厂区土地收储有望贡献约 7.8亿元营业外收入我们认为南七老厂区 156亩工业用地收储工作或将于年内完成,当前周围地段住宅均价在 8000元/平米以上,按收储平均楼面价 3000元/平米、容积率 2.5保守计算,转让价格在 500万元/亩以上,届时将为公司贡献营业外收入 7.8亿元。

　　盈利预测与估值受益机械替代人工、物流配送加速双轮驱动,伴随产能不断扩大与产业链完善,作为叉车行业龙头,公司收入与获利能力将稳步提升。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.51元、1.38元、1.70元(假设2011土地收储成功贡献营业外收入7.8亿元;不考虑营业外收入对应2011年EPS应为1.08元),目前股价对应的PE分别为5.27(不考虑营业外收入则为12.30倍)、9.59、7.79倍,考虑叉车行业未来明确的增长前景,公司估值水平有待提升,维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料成本持续上升;行业竞争加剧对公司市场份额的不利影响;宏观经济系统性风险;南七厂区土地收储的不确定性